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券商行業2025年年度策略：政策大利好不斷，券商板塊靜待進攻。24年前三季度業績略有承壓，但Q3顯著好轉，自營業務收入彈性凸顯；

1）24年Q3上市券商整體收入和利潤水平大幅回暖但前三季度整體小幅下滑，ROE水平略有下降：2024年Q3單季/前三季度，上市券商調整后 營業收入分別同比+21.6%/-6.3%；歸母凈利潤分別同比+41.6%/-6.1%；上市券商平均年化ROE5.5%，較23年同期下降0.7Pct； 2）24年Q1-3自營業務收入大幅提升，其余各業務條線收入均有所下滑：2024年前三季度，自營、資管、經紀、信用和投行業務收入同比增速 分別為+28.5%、-3.6%、-13.5%、-28.2%和-38.7%，自營業務收入大幅提升。

競爭格局：馬太效應下頭部券商集中度進一步加強；業績彈性角度：自營業務增速的大幅攀升為業績高增的主要推手。 利好資本市場政策信號不斷發出，成交量放大疊加互換便利工具，有望增厚券商凈利潤彈性空間；

1）beta層面行情：央行降息等政策大利好信號不斷發出，券商板塊的“反身性”在當下時點擁有較明確的順邏輯，自營業務的彈性已凸顯，整 體板塊靜待進攻。 2）alpha層面1：成交量快速放大改善券商基本面，經紀業務+兩融業務收入占比高的高彈性券商較為受益：預計經紀+兩融兩類直接受益于交 投活躍度提升的業務較為受益。 3）alpha層面2：互換便利下券商加杠桿邏輯放大凈利潤彈性空間：央行創設的新的貨幣政策工具“證券、基金、保險公司互換便利”支持股 票市場穩定發展，提振投資者信心。互換便利下券商加杠桿能力增加，凈利潤彈性空間放大，有望增厚凈利潤提升ROE水平。 4）alpha層面3：“推動頭部券商做強做優”信號發出，利好頭部及有兼并重組預期的券商：支持頭部券商通過兼并重組等方式，做大做強， 打造航母級別頭部券商。