銀行行業2025年年度策略報告：盈利磨底，固本培元.pdf

銀行行業2025年年度策略報告：盈利磨底，固本培元。宏觀經濟：外部不確定性加大，逆周期發力穩預期。展望 2025 年，外部 環境的不確定性增多、世界經濟增長動能總體放緩，從國內來看，經濟有 效需求不足、社會預期偏弱的情況依然存在，我們認為國內經濟的平穩增 長仍需政策面的持續呵護。我們判斷貨幣政策仍將保持靈活適度，流動性 環境有望保持充裕，金融監管方面，底線思維明確，點狀性風險可控，針 對地產、地方政府債務和中小金融機構的政策持續加碼，特別是政治局定 調房地產“止跌回穩”以及財政部“6+4+2”方案等政策的出臺都將持續 緩釋相關領域風險，這也為銀行業的穩健經營創造了良好的外部環境。

銀行業：基本面磨底，固本培元夯實基礎。展望 2025 年，有效需求不足 情況以及資產端定價水平持續承壓仍是制約銀行盈利向上彈性的 重要因 素，一方面有效需求不足對于規模增速的抑制效應仍存，我們預計 2025 年全年新增信貸規模 17.9 萬億-19.2 萬億，對應年末增速 7.0%-7.5%，規 模效應對于盈利貢獻度略有降低。另一方面，息差水平同樣受制于資產端 定價水平的下行，LPR 調降、存量按揭調整、隱性債務置換等因素都將持 續沖擊資產端定價，但考慮到存款掛牌利率調降速度加快、存款重定價進 度提升以及手工補息、同業負債等業務的監管或將加速成本端紅利釋放， 我們預計 25 年全年息差降幅將略有收窄。資產質量方面預計仍將保持穩 健，政策的持續發力托底風險，核心指標預計保持穩定，撥備預計仍將持 續反哺盈利水平。綜合來看，我們預計 2025 年上市銀行整體凈利潤增速 在 1.0%（vs1.5%，2024E）。

選股思路：“高股息+順周期”，政策組合拳推動板塊估值修復。一方面我 們持續提示板塊股息價值吸引力，按照 23 年分紅額以及 12 月 6 日收盤價 計算板塊平均股息率達到 4.45%，相對以 10 年期國債收益率衡量的無風 險利率的溢價水平仍處于歷史高位，且仍在繼續走闊，類固收的配置價值 持續。與此同時，我們關注成長性優異及受益于政策實效的區域行，區域 經濟修復或將提升盈利端向上彈性。最后，預期改善對于股份行的催化值 得期待，重點觀察來自地產和消費領域的政策支持力度以及修復情況。目 前板塊靜態 PB 僅為 0.63 倍，對應隱含不良率超過 15%，安全邊際充分。