2025年度策略報告：重回科技主導產業.pdf

2025年度策略報告：重回科技主導產業。周期定位及大類資產：弱補庫內外共振，長波蕭條期孕育轉機與變局。當前中美 均處于一輪補庫周期中繼。2025 年，海外需求大概率溫和上行；國內財政發力， 內需制約將會明顯減弱。本輪弱補庫周期仍將延續，但需求與價格的上行幅度或 相對有限。更長周期的視角下，當前全球正處于第五康波周期的長波蕭條階段， 主要經濟體均處于轉機與變局的關鍵節點。金融周期方面，2025 年聯儲降息大概 率趨緩并接近尾聲，國內貨幣政策有望持續寬松。大類資產價格的表現上，2025 年風險資產仍將延續強勢，但需關注階段性強美元對資產價格的影響。

A 股大勢及風格：盈利弱復蘇，估值強支撐，科技成長位于長牛起點。2025 年 A 股有望迎來盈利估值共振支撐。國內將會處于寬貨幣寬財政的宏觀環境之下，財 政發力能否帶來需求的實質性企穩是關鍵變量?；鶞始僭O下，國內信用環境及 A 股盈利有望迎來觸底修復。風格上，成長風格處于三年大級別占優的起點，2025 年新興成長大概率占優，科創 50 指數或走強。

中周期 III 主導產業：科技增效，制造降本。中周期主導產業的變遷背后是經濟 結構增速及結構變化過程中的優勢產業貝塔體現。在經濟增長及轉型過程中，不 可避免會出現名義增速低于潛在增速，及轉型承壓的波折期。一方面，較大的波 折期對應著中周期的切換，另一方面，以通縮指標衡量的波折階段，中周期主導 產業也會短暫讓渡于短周期穿插行業，在本輪經濟承壓波折期中，紅利成為短周 期穿插行業，隨著通縮預期的逐步消弭，中周期主導產業也同步開啟回歸進程。 2020 年后，隨著第三個中周期的開啟，內需和外需面臨雙重潛在壓力，科技增效 和制造降本成為核心破局路徑。在全球化波折期背景下，中國制造業需要持續降 本以維持全球競爭力，同時科技行業通過自主可控和賦能傳統產業來增厚利潤， 實現可持續發展。不同中周期主導產業側重不同的財務指標，當前中周期，制造 業升級側重于毛利率的持續提升，而科技新興產業則側重于營收增速。

2025 年科技和高端制造業相較其他大類行業預計更為占優。科技與高端制造是本 輪中周期的主導產業，也是第二庫存周期補庫階段相對占優的行業風格，2025 年 業績預期來看，硬科技與軟科技是預期增速最高的兩個方向。流動性寬松周期、 經濟預期溫和復蘇且節奏偏后之下，順周期及價格驅動類行業如資源品、建筑地 產、可選消費、必選消費等彈性預計弱于軟硬科技，A 股市場盈利估值共振之下， 公用事業、金融風格等防御風格行業表現預計也弱于受到盈利、估值雙催化的成 長風格，軟硬科技為代表的科技和高端制造業有望成為 2025 年最為占優的市場 風格，特別是人形機器人已處于商業化拐點，AI 產業已進入端側和應用商業化落 地的后半場，相關賽道值得關注。

特朗普周期 2.0，強硬貿易政策預期將對全球極大經濟體造成顯著沖擊。應對特 朗普周期 2.0 的 A 股配置之策 1）思路一：安全鏈，包含糧食安全、信息安全、 國防安全等領域；2）思路二：對內增加內需對沖手段，外部關稅威脅對經濟造 成的壓力亟待內需對沖，加大基建投資、推動以舊換新為代表的消費刺激等手段 是概率較大的方向；3）對外產能出海回避。

新政開啟中國資本市場深化改革紅利期，長期看有望增強市場內在穩定性。以新 國九條為始的政策窗口期中，A 股整體環境朝向更加健康、穩定方向發展，市場 內在穩定性有望加強，為耐心資本逐步入市創造有利條件，新政中股票增持回購 再貸款作為新型工具或將成為后續市場重要支撐力量。

尋找短線十倍牛股：歷史回溯看，牛市短線十倍股絕大多數都屬于 1）主導產業 類；2）貝塔類：受益于牛市的高成交額或權益頭寸的可觀浮盈； 3）重組類： 充分受益證券市場政策紅利。