宏觀策略：2025年金融起，科技興：大象起舞.pdf

宏觀策略：2025年金融起，科技興：大象起舞。回望過去，2022年我們做到了“大金融”的少數派，2023年我們提出“科創牛”，2024年對“出海”的中國第二增長曲線進行深度探索。展望2025年， 對于市場我們保持積極樂觀，牛在途。在2025年影響我們市場大象起舞，金融起、科技興、出海精的主要節奏在于4點。其一、財政政策擴內需的政策與落 地效果。其二、國內自主可控能否形成政策+業績的共振，出現標志性的科創突破事件和產業變化。其三、ETF大時代，有望參考2019-2021機構化大時代， 對資金配置和市場風格起到舉足輕重的作用，整體來看權重金融地產股和科技大票的這類大象有望起舞。其四、地緣政治與貿易保護，對于我們出海方向既 然圍繞新興市場還是新興+發達的結合是又一關鍵點。

國內宏觀：1）財政強，參考次貸和歐債危機，面對本輪土地出讓收入和居民信貸脈沖缺口，需要政府部門既充當借款人，又充當貸款人角色。2）金融穩， 以地產為主要代表的傳統經濟，我們認為地產投資/GDP、投資/竣工/銷售面積拐點將至，房價止跌回升，有助于社融穩，居民資產穩，財富預期改善。3） 科技興，20屆三中全會、“國九條”、“科八條”對新質生產力與科技金融的重視，從產業層面看，全球前100大核心資產，中國在金融、互聯網、制造占 比多，但科技企業中國需要做大、做強，在全球產業大浪潮中占據更重要位置。

海外環境：1）川普上，松貨幣、擴產油、低油價、壓通脹、關稅戰、寬財政。2）聯儲降，預計美聯儲未來每個季度降息至少1次，但需要注意謹防2025年 下半年存在二次通脹風險、導致貨幣收縮、滯脹風險。3）周期動，特朗普交易和聯儲降息驅動美國經濟和股市在延續2年大行情下，再繼續上行一段時間 （2022年7月至今已上行超2年）。4）大類資產，美債利率/美元/美股高位震蕩；黃金短期回調中期看好，商品表現分化。

市場研判：1）盈利底，預期2025年非金融盈利或回升至5%以上，電子/通信/計算機/機械顯著回暖，金融地產在政策推動下有望預期改善。2）估值升，考 慮股債比價、國際比較、貨幣效應維度，我們預期A股估值整體有望迎來一輪新的估值修復。3）大象起舞的ETF大時代：市場資金角度來看，有望迎來ETF 大時代，ETF大時代很重要的特征就是龍頭集中，龍頭既體現在產業上，也體現在市場風格的交易層面的大象起舞。同時，經濟預期從悲觀到政策出臺逐步修 正的過程中，以銀行、地產為代表的大金融，在自主可控和新質生產力政策下，科技龍頭公司有望強者恒強，這兩者有望與ETF資金形成共振。

配置方向：科技興、金融起、出海精。1）成長3條主線：海外科技映射（AI算力、應用和衛星互聯網）、國內自主可控（華為鏈和半導體）和政策牽引驅動 （低空經濟、數據要素、信創等）；2）大金融：宏觀預期改善、資本市場改革、地產政策改善與數據回暖，關注銀行、地產和非銀；3）出海：出海鏈3大 思路，金磚增量市場、美國產能出海、自主品牌高端化； 2類行業，高端制造（機械、電力設備、汽車）以及科技（電子）；4）主題投資：地方國企重組+ 生物制造+固態電池+腦機接口。