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海外科技年度行業策略報告：海外AI應用年度策略，關注數據與行業Know~how支撐的差異化優勢。宏觀壓制因素解除與業績回暖推動AI軟件應用標的自九月起反彈。復盤年 初至今AI產業鏈標的的表現，我們觀察到，1）對AI投資機會的挖掘從算 力基礎設施向軟件應用切換：市場預期與業績表現的脫節使軟件應用公司 在上半年股價表現疲軟，至9月宏觀壓制因素解除、部分標的業績回暖推 動市場修正對應用公司的悲觀預期；2）對AI應用的關注點從產品概念向 業績兌現切換：軟件股出現反彈后，市場更加關注AI ROI情況，數字營銷、 數據分析等領域開始兌現業績，基本面+估值雙擊推動大漲；CRM/ERP等 企業管理場景有技術/形態/客戶方面的積極進展，樂觀預期驅動估值提升； 內容生產軟件變現節奏相對落后，估值回歸基本面。

具體看各領域AI應用的落地情況：

1） AI+數字營銷：推薦系統迭代提高廣告ROI，一手數據構筑護城河。通過AI實現精準營銷的底層技術屬于推薦算法，具體應用已滲透廣告產 業鏈的各個環節。以21年末蘋果ATT（限制三方應用讀取用戶行為數 據）為代表的各項數據隱私政策趨嚴，倒逼廣告平臺升級推薦算法，加 強AI對一手數據的整合與分析；其中，全球社交平臺龍頭Meta和廣告 產業鏈布局完善的AppLovin憑借豐富的可回傳數據占據優勢位置，基 于算法的領先優勢實現更高廣告價格，二者業績在22年低谷（YoY 1%/+1%）后迅速回暖并開始高增，24Q1-Q3的平均同比增速分別為 22.35%/43.51%。

2） AI+數據分析：生成式大模型為串聯數據及算法積累的中樞，訓練營加 速用戶轉化。AI能夠從海量數據中提取有價值的信息，識別潛在的商業 機會或風險，而LLM在此基礎上拓展交互能力，通過滿足用戶的實時 調用或決策需求，擴大原有數據處理的能力邊界。Palantir自國防安全 軟件起家，現旗下有Gotham（2G）和Foundry（2B）兩大決策智能解 決方案，能夠對大量多源異構數據進行精確且實時的分析，連續多年在 Forrester Wave AI/ML平臺評分中處于領先者象限。基于多年的數據與 算法積累，公司于23年4月發布AIP平臺，為開發者提供私有化部署 LLM的工具，并舉辦上百場AIP訓練營來培育客戶心智，大幅推動銷 售轉化，驅動業績多季度超預期增長。24Q3，公司收入7.3億美元 （YoY+30%），高于彭博一致預期的7.0億美元。

3） AI+CRM/ERP：產品功能較同質，Salesforce及微軟引領創新與商業化趨勢。AI在企業管理領域的應用主要圍繞生成式AI展開，基于自然 語言交流提高決策效率，并自動化其中重復性的任務。23年，我們看到 Salesforce、Oracle、SAP等頭部企業均通過接入GPT推出AI助手， 基本集中于對話、數據分析、撰寫郵件等功能；Salesforce和微軟D365 于近期引領企業管理軟件進一步升級至Agent形態。二者均基于在業務場景積累的行業know-how以及行為數據，在推出執行特定任務Agent 的同時，為客戶提供 Agent 定制功能。據 Salesforce 業績會信息， Agentforce 采取按量付費的模式，每次對話收費2美元，自10月發布 至FY25Q3業績會（12月4日）已達成200筆訂單，帶動市場對Agent 重構企業管理軟件的積極預期。

4） AI+內容生產：從底層革新工作流程，產品滲透道阻且長。生成式AI推 動內容生成從PGC向AI輔助的UGC發展，使圖像設計不再限于專業 人群。創意設計軟件龍頭Adobe自研大模型Firefly，其能力邊界從23 年初的圖片生成，逐步擴展至矢量圖、模版及視頻生成。Firefly采取全 線產品訂閱提價（c.9%）及額外按量計費的變現模式，整體貨幣化進展 不及預期。公司FY24收入215億美元（YoY+11%），增速基本與過 去三個財年持平；指引FY25收入234億美元（YoY+9%），低于一致 預期的238億美元，預示AI產品短期仍會處于推廣和普及階段，不會 為公司帶來明顯的業績貢獻。