農林牧漁行業2025年投資策略：景氣延續，布局龍頭.pdf

農林牧漁行業2025年投資策略：景氣延續，布局龍頭。生豬板塊：看好25年優質豬企盈利持續性。2024年前期去產能兌現，供給收縮，周期反轉，養殖盈利高景氣。展望后市，短期來看供給端較 為寬松，需求端進入消費旺季，供需兩旺情況下豬價或震蕩運行。長期來看，當前行業整體擴產謹慎，能繁母豬存欄回升緩慢（24M5-10官方 口徑全國能繁僅回升2.2%），25年豬價預計回落，但幅度或有限。優質企業成本有望持續下降，盈利仍具韌性。當前行業呈現“行業盈利中 樞下移、周期短期波動加劇、競爭格局趨于穩定”的特點，生豬養殖板塊建議關注3類投資機會：（ 1）低成本享超額收益的龍頭企業：在長期 豬周期盈利中樞下移背景下，具備低成本優勢的優質龍頭仍有望獲得可觀的超額利潤，資本開支收窄背景下，股東回報有望提升，具備長期配 置價值。建議關注牧原股份、溫氏股份。（ 2）低成本高成長豬企：在行業整體擴產步伐放緩背景下，具備低成本優勢，能夠高質量擴張的企 業將具備較強的成長潛力。建議關注巨星農牧、神農集團、華統股份、京基智農、新五豐。（ 3）重組預期、經營狀況持續改善的企業：建議 關注正邦科技。

白雞板塊：引種受限再次加劇，上游景氣周期有望延長。本輪白雞周期由2022年海外禽流感引發的引種斷檔開始，逐漸向下游各節點形成產能 /價格傳導。“航班限制+禽流感”疫情影響下，2022年祖代更新量同比下滑近25%。去化逐級傳導，供給減量已有體現。父母代方面，2023 年至2024年11月美國維持“僅一州”可引種狀態，進口優質父母代雞苗供給緊缺，結構性缺口驅動父母代價格景氣上行。商品代方面，商品 代雞苗價格三季度至今超預期上漲，源于引種受限影響下供給偏緊+季節性補欄需求提升。近期美國俄克拉荷馬州、新西蘭再現禽流感疫情， 海外引種受阻加劇，進口優質父母代供給或直接受影響，預計短期內父母代價格維持高位，上游景氣周期有望延長，后續需關注引種受限持續 性。建議關注益生股份（白羽種禽龍頭，有望持續受益上游紅利），圣農發展（種源自主可控，引種受阻下自研品種推廣有望加速）。

黃雞板塊：產能處于低位，關注需求改善情況。行業在產父母代存欄處于2019年以來底部，產能去化較為充分，關注消費端改善情況。頭部企 業養殖水平高位穩定，成本穩中有降，有望持續實現盈利，建議關注立華股份（黃雞成本管控優秀，盈利能力領先）、溫氏股份（黃雞養殖龍頭，養殖成本穩中有降）。

飼料板塊：生豬存欄回升&水產行情回暖，飼料需求景氣向上。24年5月起全國能繁母豬存欄逐步回升，未來全國生豬存欄有望延續增長趨勢 ，豬料需求有望持續修復。2024年多種水產價格中樞有所上移，疊加飼料成本下降，行業養殖利潤有所恢復，支撐后續投苗積極性，水產飼料 需求有望穩中有增。同時隨國家多項重磅政策支持經濟穩增長，隨消費復蘇，餐飲消費需求有望增長，有望進一步提振水產品價格，利好水產 料需求修復。建議關注海大集團（25年豬料、水產料行業景氣或修復，公司飼料布局海外，有望繼續貢獻業績增量）。

寵物食品板塊：寵物消費韌性十足，景氣持續向上。海外客戶去庫存結束，國內出口業務重回增長，國內2024年寵物消費規模首破3000億元 ，頭部企業自有品牌快速成長，海內外增量值得期待。建議關注乖寶寵物、佩蒂股份、中寵股份等。