2025年全球市場及大類資產展望：從特朗普交易到基本面拐點.pdf

2025年全球市場及大類資產展望：從特朗普交易到基本面拐點。

2024 年全球“去通脹+寬貨幣”，中國資產表現靠前

2024 年全球去通脹進展明顯，主要經濟體的貨幣寬松周期開啟但基本面延續分化。 其中美國經濟韌性較高，盡管再通脹仍有擾動，但美聯儲仍處新一輪降息窗口；隨 著大選推進，“特朗普交易”成為下半年大類資產的核心主線。歐洲經濟維持偏弱 格局，歐央行降息亦開啟，但對經濟狀態的改善仍待時日。從全年的資產表現來 看，股>債>大宗，中國資產全年表現靠前，港股略強于 A 股。“9.24 政策組合拳” 開啟至今，中國經濟進入磨底修復期，我們認為中國資產將進一步迎來重估機會。

2025 年全球流動性寬松延續，中美政策是核心變量

我們選取全球 44 個主要經濟體作為樣本，根據各經濟體央行政策利率的變動情況 構建全球央行擴散指數，處理后的指數領先全球制造業 PMI 約 15 個月。我們認為 主要央行仍處貨幣寬松周期，或支撐全球制造業景氣，有利于我國出口。2025 年 全球經濟的最大變量在于中美的政策節奏。美國方面，基準情形下美國經濟韌性 不低，但通脹擔憂升溫，美聯儲降息節奏延緩；中國方面，國內政策刺激和外部風 險交織，政策的落地進度和兌現程度待跟蹤，但我們對經濟修復前景保持樂觀。

美國看增長與通脹的“平衡木”，預計聯儲降息 2 次

當前美國通脹粘性不低，CPI 在首次降息后連續兩個月反彈，11 月錄得 2.7%，同 時鮑威爾及美聯儲官員態度逐步轉鷹，12 月點陣圖顯示官員傾向于 2025 年降息 次數由此前 4 次減為 2 次。基準假設下，特朗普的移民、關稅和去監管政策或先 落地，對通脹帶來擾動，我們預計 2025 年美聯儲將降息 2 次共計 50bp。此外我們 認為，美國本輪或能實現經濟“不著陸”，主要原因有三：一是當前經濟增速不弱、 仍高于潛在增速，二是聯儲目標兜底且政策空間充足，三是美國財政端仍然積極。

中國看政策與現實的“折返跑”，經濟讀數回暖不遠

12 月政治局會議提出，2025 年將實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政 策，并首次提及“加強超常規逆周期調節”等，部分措辭歷史少見，我們認為當前 的政策基調已經明確，明年經濟刺激的力度和進度或超預期。事實上，復盤 2000 年以來的國內三輪“雙寬周期”，在關鍵政策實施后，經濟修復的順序基本遵循“信 貸-需求-價格-企業利潤”。時間傳導上，信貸和制造業 PMI 約在 1 個季度，PPI 和 工業企業利潤約在 4 個季度，因此我們認為，本輪經濟指標讀數回暖或已不遠。