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老鋪黃金研究報告：品牌價值、未來空間、持續性、金價影響，我們怎么看？公司上市以來的半年時間中，對于老鋪黃金的古法金高端定位、 高成長性市場已有廣泛認可。本文主要回答當下投資者的四個核 心關注點：品牌價值及內核、未來成長空間、持續性及金價影響。 最核心點是思考一個基于中國傳統文化元素和現代審美相結合 的高端黃金品牌究竟能有多大潛力？我們認為老鋪正從中國古 法手工金器專業第一品牌邁向世界黃金飾品第一品牌，未來的收 入空間將達 200+億元，凈利潤空間將在 30+億元。

1、如何看待老鋪黃金的價值及內核？——將中國傳統文化品牌 推向國際高端品牌之列。老鋪黃金的快速崛起，從社會層面來看， 離不開國貨國潮興起的時代背景，如潮玩行業的泡泡瑪特、美妝 行業的毛戈平、手機行業的華為等。在國貨崛起的浪潮中，相比 其他品牌而言，我們認為老鋪黃金最大社會價值和成功點在于將 帶有中國傳統文化元素的飾品躋身到世界高端珠寶品牌之列，凸 顯中國品牌的強大國際競爭力，打破了 Cartier 等外資品牌對于 高奢珠寶市場的長期心智占領。在行業層面，公司以古法金鑲嵌 為發力點，以中國傳統文化、非遺工藝、美好寓意為品牌內核， 引領了黃金飾品行業的發展方向，開啟了新的產品時代。

2、老鋪的未來收入空間怎么看？——宏觀和微觀兩方面看，開 店之外，店效潛力依然巨大。微觀層面，我們提出場效（在同一 商場的銷售收入）概念以替代店效，主要系老鋪在部分商場是一 場兩店，預計 24 年老鋪的平均場效將達到 3 億元+（含稅估計在 3.5 億元），已超過海外高奢侈珠寶品牌 Cartier、VC&A、Tiffany 在國內約 2.5-3.0 億（含稅）的場效水平，從場效角度，將外資 高奢侈珠寶品牌的場效作為老鋪的天花板已經不再適用。開店視 角，截至 24 年 12 月底，老鋪在國內（含港澳）門店數量共 3 6 家，進入商場數量為 27 家，進入城市為 15 個，對比主要外資高 奢珠寶品牌的入駐商場數，疊加東南亞市場的開拓，我們認為未 來 5 年老鋪進入的高端商場數量、門店數量均有望翻倍。

3、老鋪的下一階段，店效距離全球箱包皮具奢侈品龍頭還有多 遠？參考歐睿數據，2023 年 Hermes、LV、Chanel 三大頂奢箱包 皮具品牌在中國大陸零售額分別達 177、227、99 億元，預估店效 分別為 6.3、4.1、5.2 億元（注：Hermes、LV 口徑為包括箱包/ 服裝/鞋履/珠寶/腕表，Chanel 口徑未包含服裝/鞋履），將是老鋪努力看齊的目標。參考全球頂奢龍頭愛馬仕的增長經驗，愛馬仕全球門店數量基本保持在 300 家左右，全球 店均收入則從 2011 年的 881 萬歐元增長到 2023 年的 4521 萬歐元，店效的大幅提升對于成熟頂奢品牌而言是主 要增長驅動力、品類擴張對收入增長亦有貢獻。截至 24 年 6 月，老鋪黃金的累計會員人數僅 27.5 萬人，在黃 金珠寶消費升級及高奢消費理性化的趨勢下，未來可開拓群體依然巨大。

4、如何評估老鋪爆火的持續性？品類忠誠度、社群裂變、時代趨勢是重要影響因素。23 年起，隨著在小紅書等 社交平臺的種草成功，公司品牌快速破圈，消費人群迅速增加。24 年 8 月起在貔貅&金剛杵疊戴等網紅爆款引領 下，公司電商銷售進一步提速，中秋上海豫園店、11 月北京 SKP 店慶銷售均創紀錄，如何看待老鋪黃金爆火的 持續性？我們認為：首先，與餐飲口味、IP 潮玩等流行趨勢相比，人類對于黃金飾品的喜愛歷史長達數千年， 是黃金飾品最大的基本盤；其次，高端珠寶消費具備羊群效應，一旦興起可快速通過社群裂變傳播，爆發勢能 驚人，持續性也較長，如在“四葉草”飾品爆火的帶領下梵克雅寶在中國大陸零售額從 2018 年的 21 億元迅速 增長至 2021 年的 69 億元；最后，老鋪黃金相對外資珠寶高奢品牌的溢價率較低、保值性更高，受益于高端消 費理性化的時代趨勢。