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有色金屬行業2025年年度策略：降息周期，金銅行情仍將持續。黃金：降息之年，上漲行情仍未停。本輪美聯儲降息（2024年9月開啟）為預防式降息，就業人數持續回升或許將是結束降息的標志：歷史上總共六輪美聯儲降息，分別是 1984.09-1985.07；1989.06-1992.09；1995.07-1996.01；2001.01-2003.06；2007.09-2008.12；2019.08-2020.03。

本次降息時間為2024年9月，降息前的5個季度美國GDP同比增速都在3%以上，最高季度同比為3.24%。本次降息前已經有連續8個月PMI處 于50以下。本次降息是2024年9月，而在這之前出現了連續16個月（2022.11-2024.02）美國制造業PMI均處于50以下的情況，屬于歷史較為罕 見。我們認為本次降息美聯儲較為拖延的主要原因是CPI同比遲遲未回落到合適位置，導致降息開啟的時間有些滯后。

預防式降息和非農就業人數的關系緊密，盡管預防式降息前的失業率沒有太大幅度的變動，但是非農就業人數已經開始下滑，并且在降 息中段還有負增長的情況出現。而在降息結束之后，非農就業人數幾乎都開始回升。

歷史上降息過程中金價表現：2000年以前的三次降息周期，1984，1989和1995年的降息周期黃金并未實現順暢的上漲，僅有1984年的降 息周期，在首次降息日之后的多數季度實現了季度內的價格上漲。而在新世紀以來的三次降息周期，黃金價格整體呈現上漲。

美聯儲12月議息會議相對偏鷹。美聯儲如期降息25基點，上調未來政策利率預期和通脹預期，預計2025年僅降息兩次共50基點，低于此 前預期，鮑威爾“放鷹”稱美聯儲對降息持謹慎態度，強調必須看到新的抗通脹進展。CME FedWatch工具顯示，2025年還有2次各25BP的降息。 美聯儲點陣圖顯示2025年利率中樞3.75-4.00%，也仍有一定的降息空間。

銅：缺礦問題困擾，銅價中樞將進一步上移

供應方面，秘魯罕見下滑，海外銅礦企業銅礦產量幾乎無增長。境內幾個礦山影響，作為主要產銅國的秘魯，在2024年1-10月產量出現 了罕見下滑，一改前幾年產量持續高增長的勢頭。前幾年深陷銅礦產出下滑的智利，則在2024年恢復增長，主要得益于大型礦山Escondida和 Quebrada Blanca的增長，但是從相關企業的預期來看，這兩個大型礦山的產量增長不可持續。

此外，我們統計了海外12個大型銅礦企業的前三季度的運營情況，2024年前三季度這些企業的銅礦合計產量幾乎沒有增長。盡管有些礦 山產量有所增長，但是由于第一量子位于巴拿馬的大型銅礦Cobre Panama持續處于停產狀態，最后呈現的結果是海外大型礦企的合計產量幾 乎沒有增長。