交通運輸行業(yè)專題研究：春運即將啟動，加碼順周期航空.pdf

交通運輸行業(yè)專題研究：春運即將啟動，加碼順周期航空。春運旺季來臨，推薦航空；貨運轉(zhuǎn)入淡季，觀望為主。25年春運（1.14-2.22）即將開啟，交通部預(yù)計春運期間全社會跨區(qū)域人員 流動量同比增長約7%。航空、高鐵、公路等出行板塊有望景氣上行，考慮 航空盈利彈性大、估值水平較低、有一定預(yù)期差，我們首推航空板塊；中長 期看，航空板塊亦受益于供給增速放緩。貨運即將轉(zhuǎn)入淡季，運營數(shù)據(jù)或表 現(xiàn)平淡，建議觀望為主。其中，快遞板塊25年價格戰(zhàn)加劇、景氣走弱預(yù)期 或已分反應(yīng)，逢低布局龍頭；航運各子板塊運價在春節(jié)期間或季節(jié)性走弱。 高股息資產(chǎn)中，近期公路客貨需求環(huán)比均有改善，但部分標(biāo)的短期機(jī)構(gòu)擁擠 度過高可能引起調(diào)整。

航空機(jī)場：航空短期關(guān)注春運旺季催化，機(jī)場估值仍有待消化

航空基本面來看，淡季高客座率低票價持續(xù)。往后展望，短期關(guān)注春運催化 民航出行需求，雖然2024年春運存在高基數(shù)，但探親、旅游等因私出行有 望帶動民航需求同比錄得良好表現(xiàn)。中長期民航供給增速放緩有望延續(xù)，為 航司收益水平改善提供支撐，并且航司由于凈利率較低，盈利對于收益水平 等主要變量的敏感性顯著，有望兌現(xiàn)高盈利彈性，首選中國國航。春運同樣 或?qū)⒋呋瘷C(jī)場流量，但盈利層面，由于免稅銷售承壓以及扣點率下降，需挖 掘非航業(yè)務(wù)變現(xiàn)能力，機(jī)場盈利爬升較為緩慢。估值角度，PE估值水平仍 處較高水位，需要時間消化，股價彈性或有限。

航運港口：1月春節(jié)淡季，各子板塊運價表現(xiàn)或整體平淡

12月集裝箱運價SCFI/原油BDTI/干散BDI/成品油BCTI指數(shù)均值月環(huán)比表 現(xiàn)+5.2%/+1.4%/-28.6%/+14.9%。展望1月：1）集運：春節(jié)季節(jié)性淡季， 運價環(huán)比或小幅回落。2）油運/干散：受需求偏弱影響，四季度旺季運價表 現(xiàn)不佳，我們預(yù)計1月運價環(huán)比或持平。3）港口：春節(jié)淡季，吞吐量環(huán)比 或小幅下降。事件性方面，建議密切關(guān)注中美貿(mào)易政策和美國港口罷工對集 運影響；油運建議關(guān)注油價變化對運價影響。

公路鐵路：穩(wěn)健底倉，但需關(guān)注機(jī)構(gòu)擁擠度

公路客貨需求環(huán)比改善。據(jù)交通運輸部，24年10月/11月公路人員流動量 同比增長6.6/3.7%（7-9月同比增長1.2%）；10月/11月/12月高速公路貨 車通行量同比增長0.5/0.4/6.8%（7-9月同比下降1.4%），12月貨車增長較 快，主因去年同期暴雪導(dǎo)致低基數(shù)。我們認(rèn)為，公路板塊是低利率環(huán)境下的 穩(wěn)健底倉，但部分標(biāo)的機(jī)構(gòu)擁擠度過高可能引起調(diào)整。盈利增長角度，我們 仍看好皖通高速A股/H股。高鐵將迎來春運旺季。國鐵集團(tuán)預(yù)計春運鐵路 客運量同比增長約5.4%。煤炭鐵路轉(zhuǎn)入淡季，而北方港口煤炭庫存處于近6 年高位。大秦鐵路公司已發(fā)布可轉(zhuǎn)債提前贖回公告（2025/1/6）。

物流快遞：逢低布局快遞龍頭，關(guān)注跨境物流個股

電商傳統(tǒng)旺季結(jié)束，快遞件量增速雖然較實物電商GMV增速更有韌性，但 弱于全年平均件量增速。旺季件量增長乏力或因近期消費政策對線下場景拉 動更為顯著，且家電、汽車等大件線下消費對電商消費有替代效應(yīng)。但旺季 快遞價格依然堅挺，10-11月件均價同比降幅明顯收窄。11月以來，市場對 25年價格戰(zhàn)加劇的擔(dān)憂導(dǎo)致板塊景氣度下行，加盟制快遞龍頭估值處于過 去10年的歷史低位，板塊行情還需等待催化，建議逢低布局龍頭。跨境物 流建議關(guān)注具備業(yè)績穩(wěn)健性與中長期成長性的嘉友國際。