東航物流研究報(bào)告：VS國(guó)貨航，對(duì)比視角看東航物流，持續(xù)推薦.pdf

東航物流研究報(bào)告：VS國(guó)貨航，對(duì)比視角看東航物流，持續(xù)推薦。一、東航物流VS國(guó)貨航：東航物流業(yè)務(wù)構(gòu)成多元，國(guó)貨航空運(yùn)依賴度更高。1、財(cái)務(wù)表現(xiàn)：東航物流利潤(rùn)構(gòu)成多元，國(guó)貨航航空貨運(yùn)貢獻(xiàn)高。1）從毛利結(jié)構(gòu)來看， 東航物流毛利相對(duì)均衡，航空速運(yùn)、綜合物流解決方案的毛利占比分別為39.2%和 37.4%，地面綜合服務(wù)貢獻(xiàn)23.2%的毛利；國(guó)貨航的航空貨運(yùn)業(yè)務(wù)對(duì)毛利的貢獻(xiàn)較為突 出，占比高達(dá)78.2%。2）東航物流整體盈利水平優(yōu)于國(guó)貨航，2024年前三季度，東航 物流、國(guó)貨航毛利率分別為19.2%、13.3%，凈利率分別為13.3%、7.8%。3）國(guó)貨航資 產(chǎn)負(fù)債率低于東航物流，近年來資本開支規(guī)模較大。截至2024年三季度末，東航物流、 國(guó)貨航的資產(chǎn)負(fù)債率分別為33.3%、12.3%；2024年前三季度，資本開支規(guī)模分別為 4.0、26.3億元。

2、航空速運(yùn)：東航物流全貨機(jī)周轉(zhuǎn)量占優(yōu)，盈利水平更優(yōu)。1）資源稟賦：東航物流 單一機(jī)隊(duì)，國(guó)貨航機(jī)型多元。東航物流擁有正在執(zhí)飛的全貨機(jī)14架，機(jī)型均為B777F； 國(guó)貨航在飛機(jī)隊(duì)包括11架777F、3架747和3架330。2）國(guó)貨航國(guó)際線聚焦歐美核 心市場(chǎng)，東航物流覆蓋更加多元化。東航物流除美國(guó)市場(chǎng)占比43%外，歐洲、亞洲市 場(chǎng)分別占比30%、28%；國(guó)貨航美線占比48%，歐洲占比同樣達(dá)到42%，總體呈現(xiàn)歐 美主導(dǎo)的布局。3）經(jīng)營(yíng)對(duì)比：東航物流利用小時(shí)維持高位，國(guó)貨航趨勢(shì)提升。2024H1， 東航物流、國(guó)貨航日利用率分別達(dá)到12.9、12.74小時(shí)；全貨機(jī)裝載率分別為84.5%、 73.5%。4）貨運(yùn)整體表現(xiàn)：國(guó)貨航收入更高，東航物流毛利率較高。2024H1，東航物 流、國(guó)貨航貨運(yùn)業(yè)務(wù)收入分別實(shí)現(xiàn)43.3、66.6億元，貨運(yùn)業(yè)務(wù)毛利率分別為19%、13%。

3、航空貨站業(yè)務(wù)：東航物流穩(wěn)居上海龍頭，國(guó)貨航以首都、成都兩場(chǎng)為主。1）資源 稟賦：上海機(jī)場(chǎng)貨運(yùn)樞紐地位穩(wěn)固，東航物流市占率優(yōu)勢(shì)。截至2024年6月末，東航 物流公司擁有自營(yíng)貨站17個(gè)，其中上海市場(chǎng)擁有7個(gè)貨站，其貨郵處理量約占比上海 兩大機(jī)場(chǎng)的50.12%；國(guó)貨航擁有北京、成都、重慶、天津和杭州五地6大貨站資源。 2）經(jīng)營(yíng)對(duì)比：東航物流貨站業(yè)務(wù)量領(lǐng)先， 2024H1，東航物流、國(guó)貨航航空貨站處理 量分別為120.3、59.5萬噸。

4、綜合物流解決方案：東航物流多元驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，國(guó)貨航聚焦高端物流需求。1）業(yè)務(wù) 布局：東航物流業(yè)務(wù)更為多元，國(guó)貨航專注合同物流及貨代。2024H1，東航物流跨境 電商、產(chǎn)地直達(dá)、同業(yè)項(xiàng)目供應(yīng)鏈、定制化物流解決方案服務(wù)分別占比綜合物流解決 方案收入的49.0%、25.2%、22.9%、2.9%；國(guó)貨航合同物流、貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)分別占比 綜合物流解決方案業(yè)務(wù)收入的61.0%、39.0%。2）經(jīng)營(yíng)對(duì)比：東航物流盈利水平反超國(guó) 貨航。2024H1，國(guó)貨航、東航物流毛利率分別實(shí)現(xiàn)11.3%、13.8%。

二、航空物流行業(yè)：供給邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，跨境電商、冷鏈物流共驅(qū)成長(zhǎng)。1、供給端： 1）全球存量大型寬體貨機(jī)相對(duì)較為稀缺，老齡貨機(jī)或?qū)⒚媾R退役。2）國(guó)內(nèi)寬體貨機(jī) 主要集中在三大航旗下。截至2023年底，國(guó)內(nèi)58架大型寬體貨機(jī)中，三大航占據(jù)其 中的43架，且未來運(yùn)力交付受限。2、需求端：跨境電商、冷鏈運(yùn)輸支撐航空貨運(yùn)景 氣度。