小米集團研究報告：人車家全生態發展，致力于成為新一代硬核科技引領者.pdf

小米集團研究報告：人車家全生態發展，致力于成為新一代硬核科技引領者。本報告重點解決了以下幾個核心問題：小米集團的核心成長優勢到底在于什么？小米集團在AI布局中的優勢是什么？小米集團如何利用AI賦能硬件產品？小米集團手機市場空 間測算？如何看待小米集團汽車未來銷量？

手機業務：夯實基本盤，持續深化高端化戰略

手機業務作為小米集團基本盤，整體業績已伴隨市場復蘇而回暖。我們認為，全球手機市場出貨量目前已基本進入穩定發展階段，小米集團2023年市占率排名全球前三。從市 場層面來看，中國占全球手機出貨量份額有限，小米集團手機銷量增長將更多依靠拓展海外市場。并且，由于小米集團當前在手機市場出貨量靠前，后續成長或將更多依靠提 高高端化產品占比，來拉動手機ASP與利潤提升。2024Q3單季度，小米集團單季度智能手機收入約475億元，同比增長14%，已是小米集團自2023Q4起連續第四個季度實 現智能手機單季度收入同比正增長。同時，在高端化策略上，隨著小米集團高端化方法論逐步迭代，高端化產品力的提升以及用戶心智的積累，小米集團持續收獲高端手機競 爭態勢的正向改變。我們預計2026年，小米集團手機收入約2078億元。

IoT與生活消費產品業務：線上更具競爭優勢，2025年家電出口有望帶動業績進一步提升

小米集團產品布局廣泛，覆蓋可穿戴、平板/PC相關、大家電、各類小家電等。小米集團在手機周邊產品中相對更具優勢，已在可穿戴、平板等領域實現出貨量全球領先。但 在傳統家電市場中，小米集團份額相較頭部企業仍有差距，更多是在線上銷量份額居前。我們認為，小米集團當前產品主要依靠在國內進行線上銷售，后續在國內拓展份額將 更多依靠線下渠道。并且，由于線下渠道相對線上更為高端，小米集團若在線下渠道成功拓展也可進一步優化產品盈利能力。此外，為擴大成長空間，小米集團正計劃積極布 局海外市場，預計部分產品將于2025年銷往東南亞市場。我們預計2026年，公司AIoT收入約1162億元。

汽車業務：SU 7系列預計2024年全年交付量13萬余臺，看好小米集團汽車后續成長

新能源汽車在汽車市場的滲透率逐年提升，是汽車市場的未來發展趨勢，并且，中國品牌認可度提升。我們認為，當前新能源汽車產品趨于同質化，產品定義與客戶吸引力或 成為決定最終格局的重要因素。小米集團已于2024年推出第一款新能源汽車SU 7，其第二款新能源汽車YU 7預計將于2025年上市。隨著小米集團對于汽車產品線的豐富， 小米集團有望更好地覆蓋更多消費群體，帶動小米集團汽車銷量增長。2024年第三季度，小米集團智能電動汽車收入約95億元，毛利率約17%，超過部分同行。2024年，小 米集團全年交付超過13.5萬輛，目標2025年交付30萬輛。我們預計2026年小米集團汽車收入約1774億元。

互聯網業務：用戶規模持續擴大，帶動整體收入增長

小米集團互聯網收入主要依靠廣告、游戲等收入。互聯網作為小米集團利潤的主要來源，受益于全球月活躍用戶量的提升，2022年至2024年前三季度業務收入保持穩定增長 的狀態。我們認為，隨著小米集團硬件產品的提升，疊加高端手機出貨量的提升，小米集團互聯網業績有望進一步增長。2024年第三季度，小米集團互聯網業務收入85億元， 創歷史新高。在小米集團互聯網收入中，廣告是主要來源，自2021年起廣告收入占比持續保持在60%+。目前，公司正持續推進全球化戰略，在不斷拓展商業合作伙伴的同時， 持續提升內容自主分發能力與變現能力。2021年至2024年前三季度，小米集團在境外市場的互聯網收入占比持續提升。我們預計2026年小米集團互聯網收入約394億元。