科沃斯研究報告：經營拐點顯現，全球化布局尋找增量.pdf

科沃斯研究報告：經營拐點顯現，全球化布局尋找增量。科沃斯品牌：補齊產品短板，改善預期增強。2022年以來國內掃地機需求走弱，價格成為競爭關鍵要素。但公司繼續推 新賣貴，導致產品缺乏競爭力，份額持續下滑，面臨掉隊風險。2024年公 司補齊性價比產品，重點推出T30、T50兩個系列產品與同行在主流價位段 （3000-3500元）進行競爭。直到24Q4科沃斯品牌的市占率持續回升，我 們認為公司的策略調整效果開始顯現。隨著產品力的補齊，科沃斯品牌或將 更加積極、主動的搶抓以舊換新政策紅利，進一步鞏固回升向好的趨勢。

添可品牌：全球化戰略見效，打開營收天花板

作為國內洗地機的開創者，添可在2020-22年充分享受產品紅利，實現營 收從2.73億元（2019年）到69億元（2022年）的跨越。但2023年國內 市場紅利褪去，行業競爭加劇，添可轉而加快出海步伐。在“產品快速迭代 +社媒營銷”的組合拳下，添可的海外品牌知名度取得從0到1的突破，2024 年上半年添可海外收入同比+32%，收入比重40%，同比+9pct。海外市場 對公司的邊際貢獻在快速提升。我們認為公司已初步具備全球化運營能力， 海外擴張有望接力本土市場成為新增長動能。

與市場觀點不同之處

市場認為在掃地機賽道科沃斯品牌因產品力下滑存在掉隊的風險，而洗地機 賽道也已從藍海變為紅海，添可品牌的經營效益下降。但我們認為：1）經 過近一年的追趕，24Q4科沃斯T50系列的產品力已經比肩同行，同期科沃 斯品牌國內份額的止跌回升也側面印證這一判斷。產品力的補齊疊加以舊換 新政策紅利，2025年科沃斯品牌的經營改善趨勢或將更為明顯。2）通過在 美國積累的品牌運營經驗，添可有望加快全球化擴張步伐，打造新增長極。