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科技行業專題分析：美股四朵小花（MIPS）黎明將至？

美國科技板塊的新四朵小花（MIPS）黎明將至？

我們定義美國科技板塊的新四朵小花（MIPS）：美光（Micron）、英特爾（Intel)、 小馬智行（Pony.ai)、超微電腦（Super Micro)。自上周一（2/10）該四股 成為市場熱點，截至 2/19 收盤區間漲幅分別為 13.1/ 34.7/31.7/66.1%。我 們認為，美光將受益于 12 層 HBM3E 量產和 ASIC 需求；英特爾的芯片設 計和晶圓代工業務若分拆將釋放價值；小馬智行為 L4 自動駕駛 Robotaxi 第一梯隊，作為物理 AI 重要代表，今年或將全面落地，我們預計 25/28 年 將分別達到單車和公司層面盈利；建議關注超微電腦受 NVL72 轉單到 HGX 的正面影響，以及 2/25 SEC 最后限期前財報能否正式發出。

美光：ASIC 加速落地帶領高端 HBM 需求激增，疊加政策支持迎新機遇

我們認為，憑借需求擴張與政策支持，美光迎來 新機遇：1）美光 12 層 HBM3E 已獲英偉達供應協議并大規模量產，HBM4 預計 26 年量產，HBM 市場份額 25 年有望由 10%提升至 25%；2）DeepSeek 證明 AI 訓練與推理進入降本增效模式，杰文斯悖論表明成本下降或加速 AI 商業化，推動 ASIC 芯片加速落地也帶動 HBM 規格與需求雙雙提升；3）三 星與海力士優化傳統 NAND 市場供需量，美光傳統存儲業務或將受益；4） 我們推測美國政府或有意打造類似三星的晶圓代工和內存綜合巨頭，以抗衡 與亞洲的競爭，且《芯片法案》或將提供聯邦補貼以增強公司資本實力。

英特爾：拆分進程或成估值關鍵，技術突破與新品布局奠定競爭壁壘

4Q24 營收盈利雙超預期，疊加政策支持與技術 突破等利好，市場對英特爾預期明顯改善。未來應關注：1）Fabless 和 Fab （估值分別約 1850 億和 800 億美元）潛在后續分拆進展，以及公司與銀湖 資本正洽談 Altera 出售事項，均對公司估值起提升作用；2）先進節點工藝 進展，公司預計 18A 將于 2H25 量產，當中技術包括 RibbonFET（GAA） 以及背部供電，若成功量產將先于和超越臺積電 2nm 技術；3）18A 產品 Panther Lake（PC 芯片）與 Clearwater Forest（服務器芯片）能否于 2H25 和 1H26 如期推出；4）AIPC 產品布局及軟硬件合作生態日趨完善，PC 新 品好評如潮，包括 Arrow Lake Ultra 200U/H/HX 以及 26 年推出的 Nova Lake 桌面 PC 芯片。我們認為公司有望在 AIPC 時代持續保持領先優勢。

小馬智行：Robotaxi L4 商業化加速，25/28 年有望實現單車和公司盈利

我們認為小馬智行作為 L4 全自動駕駛 Robotaxi 行業第一梯隊和物理 AI 商業落地重要標的，競爭優勢明顯：1）依托仿真模 擬和強化學習打造 PonyWorld 世界模型，提高復雜及罕見場景的應對能力， 能超越人類駕駛水平，與英偉達 Cosmo 世界模型如出一轍；2）采用多傳感 器融合提升安全性，以及采用車規級硬件適配，實現與 DeepSeek 理念一 致的降本增效；3）我們預計 25/28 年分別實現單車和公司盈利，與頭部整 車廠及出行平臺深度綁定，有效構建 Robotaxi 生態圈，推動業務高速發展。