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赤峰黃金研究報告：乘勢而上，優質黃金礦企持續進階。持續進階的國際化黃金礦企。赤峰吉隆黃金礦業股份有限公司主要經營黃金及有色金屬采選業務，公司擁有中國、東南亞和西非的 7 個礦業開 發項目。公司黃金業務純度高，2023年公司礦產金業務營收規模占比超 87%，毛利占比約96%。礦產金產量穩步提升，2023年公司礦產金產量 14.35噸，同比增長5.8%。2024年前三季度黃金產量達10.7噸，同比 增長5.1%。公司享有較高成本優勢：2024年上半年，全球金礦生產總 維持成本達1388美元/盎司，同比上漲6%；而公司2024年上半年礦產 金維持成本為264.67元/克（折算約為1158.6美元/盎司），同比下降 0.9%，顯著低于全球生產成本。

金礦資源豐富，內外項目齊驅打開成長空間。公司保有豐富的礦產資 源， 2023年公司黃金保有資源量達1.27億噸，黃金金屬資源量約454 噸。公司在國內主要運營吉隆礦業、華泰礦業、五龍礦業等高品位黃金 礦山，在境外加速海外項目擴建，黃金資源打開成長空間；截至2023年 金星瓦薩及塞班銅金礦黃金資源量分別達9280萬噸和1500萬噸，預計 到2025年，塞班銅金礦地下開采產能將由53.6萬噸增長至80.6萬噸； 到2028年瓦薩金礦年選礦量將達為330萬噸，黃金年產量達 35萬盎司。

長期主線明確，金價有望延續上行。我們認為，在特朗普政府執政背景 下，其政策不確定性將驅動黃金避險屬性持續定價。美國聯邦政府債務 風險加速放大，美元信用體系逐步弱化，貨幣屬性和避險屬性支撐黃金 的儲備地位重新持續抬升。近兩年來央行購金規模維持高位，2024年全 球央行購金1180噸，同比增長12.3%，央行購金節奏進一步背書黃金 “硬通貨”屬性，此背景下黃金投資需求與金價或將螺旋上升，金價預 計仍將呈現持續上漲趨勢。