億緯鋰能研究報告：守正創新，穿越周期，新品+出海實現破局.pdf

億緯鋰能研究報告：守正創新，穿越周期，新品+出海實現破局。最具潛力二線電池廠，四大賽道成長性十足。億緯鋰能成立于 01 年， 以鋰原電池起家，4 年內站穩行業龍頭，10 年起開拓消費電池賽道，并 迅速做到頭部份額，15 年切入動力/儲能賽道，迅速獲得多個國際大客 戶定點，成為最亮眼的二線電池企業。我們認為其成功主要得益于：1） 全路線布局，發展較為穩健，持續能力強，精準把握細分領域爆發；2） 突破快善學習，高標準高要求，拿下多個大客戶定點，打出國際化品牌 影響力；3）前瞻能力較強，戰略調整精準，重點押注大圓柱+大鐵鋰， 打造與龍頭的差異化發展。

電池技術儲備較為全面，儲能電池份額躍居全球第二，新品+出海有望 實現破局。公司三元軟包、三元方形、鐵鋰方形、大圓柱四大路線均有 布局，未來重點押注疊片鐵鋰+大圓柱路線，其中疊片鐵鋰已進入收獲 期，大圓柱 25 年迎來規模放量。分領域看，①儲能電池目前滿產滿銷， 24 年躍居全球第二（15%），我們預計 25 年出貨維持 45%增長，大鐵鋰 新品開啟放量，并持續開拓海外產能，26 年海外市場大規模放量；②商 用車電池供不應求，24 年裝機量國內第二（10%），我們預計出貨量高 增 150%+；③乘用車重點拓展爆款車型，配套小鵬 P7+、零跑、其他新 勢力等，疊加標品化帶動成本改善，打造大圓柱王牌產品，25 年有望步 入收獲期。出貨方面，我們預計公司 24 年出貨 80GWh，同增 47%，其 中儲能超 52GWh，同比翻倍，動力近 28GWh，同比微降，25 年出貨約 115GWh，同增 43%。盈利方面，電池價格基本企穩，產能利用率提升， 優質訂單比例提升，24 年單 wh 盈利 0.01-0.02 元，隨著新車型的陸續 交付，疊加大鐵鋰+大圓柱開啟放量，25 年預計進一步改善。

鋰原電池龍頭地位穩定，消費圓柱電池滿產滿銷，小 3C 電池應用領域 廣泛，思摩爾持續貢獻投資收益。公司鋰原電池全國份額第一，萬物互 聯拓寬應用場景，產品利潤水平高，我們預計每年穩定增長；公司圓柱 電池份額全球第三，受益于無繩化、鋰電化、國產替代化、產品結構升 級等趨勢，消費類小圓柱需求火爆，公司目前滿產滿銷，國內份額迅速 擴張，我們預計 24 年出貨 11 億顆，同增 70%；小 3C 電池應用領域廣 泛，新興應用場景不斷涌現，提供額外增長點；思摩爾作為電子煙龍頭， 億緯看好其價值與競爭力，我們預計貢獻穩健投資收益，為公司提供優 質現金流。