海南華鐵研究報(bào)告：高機(jī)租賃龍頭多元化縱深，算力服務(wù)開(kāi)拓第二曲線.pdf

海南華鐵研究報(bào)告：高機(jī)租賃龍頭多元化縱深，算力服務(wù)開(kāi)拓第二曲線。公司介紹與復(fù)盤(pán)：歷經(jīng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，落子高空車(chē)租賃。公司由建筑支護(hù)設(shè)備租賃業(yè)務(wù)起家，2019年進(jìn)軍高空車(chē)租賃業(yè)務(wù)。2019-2023年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)40.1%/30.5%，主要由高機(jī)租賃驅(qū)動(dòng)。 2023年，公司高空作業(yè)平臺(tái)/建筑支護(hù)設(shè)備收入占比分別為70.4%/29.6%、毛利占比為68.6%/31.4%。2024年，實(shí)控人變更為海南國(guó)資，公司同步布局算力租賃、低空業(yè)務(wù)。復(fù)盤(pán)來(lái)看， 2019年轉(zhuǎn)型以來(lái)股價(jià)中樞震蕩上行，截至2025/2/18，PE位于近10年40.6%分位處，過(guò)去公司股價(jià)主要跟隨保有量增速、出租率、租金價(jià)格等因素，主業(yè)上限取決于公司未來(lái)擴(kuò)充設(shè)備計(jì)劃。

行業(yè)分析：集中度提升仍有空間，產(chǎn)業(yè)需求持續(xù)增高。1）商業(yè)模式：行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力排序?yàn)楸Ｓ辛俊⑶馈⒎?wù)。保有量本質(zhì)上是資金壁壘，目前可分為融資租賃與輕資產(chǎn)模式，其中融資租賃模式利潤(rùn)率水平相對(duì)較高，但現(xiàn)金流壓力較大，輕資產(chǎn)模式無(wú)需并表，利潤(rùn)率水平稍低但可減輕資金壓力；2）行業(yè)規(guī)模：根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械協(xié)會(huì)等數(shù)據(jù)，2025年我國(guó)高空租賃市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)243億元，同比增長(zhǎng)18%。2017-2023年，設(shè)備保有量從6.5萬(wàn)臺(tái)增加至60萬(wàn)臺(tái)，CAGR為44.8%，其中租賃市場(chǎng)占比約88.3%；滲透率角度，2023 年美國(guó)人均保有量為25.61 臺(tái)/萬(wàn)人，我國(guó)高空作業(yè)平臺(tái)人均保有量為3.72臺(tái)/萬(wàn)人，仍有較大提升空間。3）市場(chǎng)格局：CR2宏信建發(fā)和海南華鐵在高空作業(yè)平臺(tái)國(guó)內(nèi)租賃市場(chǎng)中分別占據(jù)33.51%和22.85%的市場(chǎng)份額，合計(jì)約56.4%，同比+7.6pct。我們預(yù)計(jì)當(dāng)下行業(yè)租金價(jià)格&出租率水平或已低于中小企業(yè)現(xiàn)金流平衡點(diǎn)，中小企業(yè)或不具備擴(kuò)張動(dòng)能，預(yù)計(jì)行業(yè)將繼續(xù)向頭部集中。

前瞻布局算力租賃，卡位杭州本地算力需求。公司于2023年前瞻布局算力租賃同時(shí)卡位杭州本地算力，杭州本地的大模型及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)較多，預(yù)計(jì)當(dāng)?shù)厮懔π枨筝^為旺盛。需求側(cè)看，根據(jù)彭博智庫(kù)預(yù)測(cè)，全球訓(xùn)練/推理算力市場(chǎng)規(guī)模有望從2023年的760億/100億美元增長(zhǎng)至2032年的6460億/4870億美元，對(duì)應(yīng)CAGR分別達(dá)26.8%/54.0%。Deepseek開(kāi)源大模型推出大幅降低訓(xùn)練/推理成本，中長(zhǎng)期維度下算力總需求有望受益長(zhǎng)尾效應(yīng)+應(yīng)用端需求增長(zhǎng)+訓(xùn)練需求二階效應(yīng)從而延續(xù)增長(zhǎng)。算力租賃仍為目前主流模式，根據(jù)中研普華產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，2026年我國(guó)算力租賃收入規(guī)模有望達(dá)2600億元，且將以每年20%以上的速度快速增長(zhǎng)。供給側(cè)，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2024H1，我國(guó)本土人工智能芯片品牌的出貨量市占率約20%，高端GPU與海外廠商仍有一定差距，在美國(guó)對(duì)華制裁背景下預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)高端算力資源依舊稀缺，或?qū)⑦M(jìn)一步推升算力租賃需求。我們認(rèn)為公司在算力業(yè)務(wù)方面具備三大看點(diǎn)：1）卡位杭州&海南，具備區(qū)位優(yōu)勢(shì)，公司總部位于杭州，在杭州地區(qū)開(kāi)展業(yè)務(wù)更具優(yōu)勢(shì)，同時(shí)，海南國(guó)資入主后可依托海南地區(qū)區(qū)位政策優(yōu)勢(shì)開(kāi)拓算力業(yè)務(wù)范圍，近期，公司已與海南算力簽訂合作協(xié)議，合作布局算力出海業(yè)務(wù)，為境內(nèi)外企業(yè)提供算力服務(wù)；2）客戶優(yōu)勢(shì)，公司為浙大校友企業(yè)，與無(wú)問(wèn)芯穹、北京科藍(lán)、華為云等均有過(guò)一定合作，同時(shí)，公司于2025年2月12日成立數(shù)智科技事業(yè)部并引入席明賢（前釘釘副總裁、華為人工智能與大數(shù)據(jù)首席專(zhuān)家）擔(dān)任首席數(shù)據(jù)官與該事業(yè)部總經(jīng)理，席明賢加盟有望幫助華鐵進(jìn)一步打通下游客戶渠道。3）融資租賃模式經(jīng)驗(yàn)豐富且具備國(guó)資授信、低融資成本等優(yōu)勢(shì)，算力租賃目前主要以裸金屬租賃為主，本質(zhì)上與公司主業(yè)高空車(chē)融資租賃的商業(yè)模式較為相似，公司可復(fù)用對(duì)高空車(chē)的管理運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。根據(jù)公司投資者回答，截至2024年12月5日，公司已累計(jì)新簽24.75億元租賃訂單，現(xiàn)有訂單預(yù)計(jì)2025年有望貢獻(xiàn)1.0億元凈利潤(rùn)，未來(lái)公司在算力端預(yù)計(jì)仍將持續(xù)投入。