紫金礦業研究報告：成長性仍強，看好估值提升.pdf

紫金礦業研究報告：成長性仍強，看好估值提升。外在競爭力：量與成本優勢凸顯。量方面，公司成長性強，20-24年礦產銅產量CAGR 24%，增速領先大部 分全球頭部銅礦企業；2020-2024年礦產金產量CAGR 12%，增速在全球 主要金礦企業中亦位列前茅；24-28年繼續規劃銅/金產量CAGR均8-10%； 且兌現能力佳，14-23年銅/金產量規劃平均完成率分別為104/96%。同時 公司具備較強的高性價比并購及內生資源裂變能力，23年銅/金資源量較14 年翻了6/3倍。成本方面，技術領先+低成本收礦+優異的成本控制，使得公 司礦產銅、礦產金成本均位于全球前20%分位。

內在基因：技術與管理領先

技術方面，公司管理層均為礦業、技術出身；公司在開發第一座礦山“雞肋 礦”紫金山過程中，形成了多項創新技術、創立了“礦石流五環歸一”礦業 工程管理模式，紫金山一度成為經濟效益最好的“中國第一大金礦”。而后 公司在“技術優勢-能夠開發更多的礦山-鞏固技術優勢”之間形成正循環。 管理方面，公司兼具國企規范性、資源優勢與民企的靈活機制、決策效率。

行業：銅、金均為中長期價格趨勢向好的品種

銅方面，銅供給約束性較強、需求景氣度高，我們堅定看好長期銅價上行趨 勢，銅價中樞有望達10000美元/噸以上；短期銅價或高位震蕩，全球經濟 向上共振或是開啟銅價上漲周期的啟動點。金方面，金價短期影響要素是美 國關稅政策變化，強底部支撐或在2500-2600美元/盎司。長期來看，逆全 球化和出于對美元信用的擔憂，金價或震蕩上行，有望超3000美元/盎司。