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德業股份研究報告：新興市場出海龍頭，多途徑打造高毛利壁壘。新興市場出海龍頭，有望享全球光儲紅利。公司逆變器境外銷售占超80%。目前，海外新興市場是光儲增量市場，我國逆變器對歐美出口金額占比從22年超60%下降到24年約40%。公司海外市場較為分散,對美出口占比從2020年20.56%下降至2022年的12.58%，對以南非、巴西為代表的新興市場占比持續提升。我們認為(1)以南非、巴基斯坦、印度、菲律賓、、烏克蘭為代表的新興市場因嚴重缺電形成剛性需求，疊加電價高增、政策推動、組件和電池降價帶來的經濟性提升，光儲需求有望保持高增。西歐市場已到去庫尾聲，光儲需求復蘇。(2)公司采用貼牌本土經銷商的模式打入排他性較強的海外市場，市場產品需求洞察以及渠道先發優勢明顯，積累了較強的品牌、客戶及銷售渠道基礎，未來仍有望在新興市場保持較高市占率。(3)公司受益于前期以新興市場為主的差異化布局，在多個新興市場中表現突出，可抵抗單一市場階段性需求走弱風險，有望充分享受海外新興市場帶來的持續景氣。

產品、規模、渠道疊加材料自制率高，塑造高毛利。(1)產品:公司從家電轉型光儲，持續拓展高毛利產品，覆蓋逆變器、儲能電池等新產品。我們認為產品多元化可增厚業績，同時可發揮家電企業消費品洞察、成本控制以及海外渠道優勢。(2)渠道:自主品牌和貼牌均保持高毛利，TOP5經銷商貢獻海外收入近一半，經銷模式助力塑造規模優勢，使得公司保持較低期間費用率。(3)控費:逆變器成本構成中，材料占比約84%，其中機構件一般在原材料占比約27%。公司實現機構件自給。此外，IGBT作為逆變器重要電子元器件約占逆變器成本的10%。公司芯片國產化的進程相對較快，與國內IGBT商建立穩定的合作關系，有效保障公司供應鏈穩定性，費用管控能力優異。