2024及2025Q1紡織服飾行業總結：2024年紡織制造修復，2025年關注優質品牌.pdf

2024及2025Q1紡織服飾行業總結：2024年紡織制造修復，2025年關注優質品牌。服飾品牌：2024 年利潤承壓，2025Q1 降幅收窄，期待后續修復。品牌服飾（僅 A 股）重 點公司 2024 年收入同比-2.2%/歸母凈利潤同比-24.1%（其中 Q2~Q4 利潤下滑幅度相對較 大），2025Q1 收入同比-2.6%/歸母凈利潤同比-9.7%。1）盈利能力：利潤下滑幅度大于收 入，主要系零售承壓背景下負向經營杠桿顯現，費用率同比提升。2）營運表現：存貨同比增 加（主要系 2024 秋冬貨品增加），庫齡相對健康，折扣壓力可控，毛利率穩中有升（品牌服 飾重點公司2024年毛利率為同比+0.4pct 至56.8%/2025Q1毛利率同比+1.1pct 至57.4%）。 3）現金流與分紅：2024 年大部分品牌商現金流匹配業績表現，分紅比例保持較高水平。

不同品類分化持續，運動賽道表現依然好于時尚休閑。1）運動公司業績仍在穩健成長， 2024 年板塊重點公司收入同比+8.7%/歸母凈利潤同比+12.4%；2）時尚服飾由于負 向經營杠桿較明顯、盈利性承壓，2024 年中高端/大眾服飾板塊重點公司收入同比分 別-1.4%/-1.4%，歸母凈利潤同比分別-20.9%/-37.3%；3）家紡板塊利潤下滑幅度則 與收入基本匹配，2024 年板塊重點公司收入同比-6.3%/歸母凈利潤同比僅下滑 11.9%。

電商 2024 年表現好于線下，品牌拓店情況出現分化。頭部公司堅定長期品牌及渠道 建設，順應客流及業態變遷趨勢，期待未來零售改善階段直營渠道利潤彈性釋放。

服飾制造：過去收入平穩增長、業績表現卓越，當下關稅沖擊或加速格局優化。紡織制造重 點公司 2024 年收入同比+6.4%/歸母凈利潤增長 26.9%，產能利用率提升驅動盈利質量改 善，帶動利潤增速快于收入。1）其中龍頭公司申洲國際/華利集團/偉星股份收入分別同增 15%/19%/20%，增速快于行業及板塊整體。2）分季度來看：2024Q1~2025Q1 紡織制造板 塊重點公司（僅 A 股）收入同比分別+13.2%/+10.3%/+10.4%/+2.0%/+1.1%，我們判斷 2024Q4 及 2025Q1 收入增速環比放緩主要系基數走高所致。3）我們跟蹤近期核心制造商訂 單及出貨表現基本正常，估計 2024Q2 龍頭制造商收入及業績均有望同比實現穩健增長。近 期關稅政策變化較頻繁，短期或影響板塊公司利潤率表現，中長期估計有望加速格局優化， 具備一體化、國際化產業鏈的龍頭公司持續受益。

黃金珠寶：板塊公司業績有所分化，存在拓店邏輯或產品差異化較強的品牌公司業績表現優 于行業。由于金價上漲疊加需求疲軟，2024 年居民黃金首飾/金條及金幣消費量為同比25%/+25%，2024 年黃金珠寶重點公司合計營收同比-1.7%/歸母凈利潤同比+3.6%，其中 存在渠道拓店邏輯、產品差異化程度高的潮宏基、老鋪黃金等仍能實現較為優異的收入/業 績表現。中長期來看隨著購買成本的上升我們判斷消費者或加強對于產品設計以及品牌力的 關注，具有明確產品差異性以及強品牌力的公司有望在 2025 年跑贏行業。