申洲國際研究報告：從棉紡拓展至化纖，海外去庫為短期擾動.pdf
- 上傳者：風****
- 時間：2024/03/27
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申洲國際研究報告：從棉紡拓展至化纖，海外去庫為短期擾動。我們分析，公司股價近期下跌主要受到海外訂單階段性放 緩、越南取消所得稅優惠、國內產能能否打滿等短期影響，長期 來看，更值得關注的是，公司基于供應鏈快反能力、從棉紡向化 纖能力圈拓展等帶來的客戶份額提升，而這在歷史上 15 年暖冬、 20-22 年疫情等階段均已驗證。 公司前身申洲織造成立于 1990 年，得益于定位運動和休閑賽 道、集上海制造技術、日式管理于一身，目前是國內最大的縱向 一體化針織制造商。截至 2023H1 運動類/休閑類營收占比分別為 74.0%/19.9%，CR4 客戶占比 80%，23Q4 迎來拐點。
公司優勢：海外布局+一體化+高研發+高人效 我們分析，公司能覆蓋服裝代工全產業鏈、特別是成功切入 最復雜的面料賽道，構造核心優勢：（1）面料研發：公司不僅 參與核心客戶研發，且效率、良率幫助品牌帶來的規模化量產、 降成本甚至比研發更為關鍵，核心體現在人效和工藝改進。 （2）持續推進“智能化”，人效高于同業（3）快反能力：公司 面料到成衣最快可實現 15 天內交貨
成長驅動：短期看海外去庫存，中期看擴產及份額提升 我們認為，公司成長驅動主要來自：（1）短期來看，海外 庫存壓力逐漸改善，有望迎來訂單拐點；（2）中長期，從產能 及產量提升來看，越南、柬埔寨海外基地擴產+國內基地生產設 施更新改造持續提效。從客戶份額增長來看，老客戶中份額占比 提升以及新客戶拓展。（3）凈利率仍有修復彈性。
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