金屬與材料行業(yè)深度研究：24&25Q1總結(jié)，資源端金&銅領(lǐng)漲，材料端盈利大幅提升.pdf

金屬與材料行業(yè)深度研究：24&25Q1總結(jié)，資源端金&銅領(lǐng)漲，材料端盈利大幅提升。24-25Q1有色金屬板塊整體情況：資源端金&銅領(lǐng)漲，材料端盈利大幅提升。指數(shù)表現(xiàn)方面，24年全年有色板塊漲幅為3.2%，低于滬深300指數(shù)，板塊Q1大幅上 漲，之后主要由于宏觀預(yù)期擾動(dòng)大幅回落。25Q1有色板塊漲幅為12%，位列申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)之首，主要系有色板塊主要品種價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，一方面特朗普關(guān)稅政策 推升通脹預(yù)期，金價(jià)中樞持續(xù)抬升，另一方面3月是有色金屬需求旺季，銅鋁持續(xù)去庫(kù)價(jià)格強(qiáng)勢(shì)，高價(jià)格中樞下相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)釋放預(yù)期增強(qiáng)。

貴金屬：金價(jià)上漲帶動(dòng)企業(yè)盈利同比大增。 2024年黃金行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2915.88億元，同比+2.83%。 25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收838.34億元，同比+21.93%，環(huán)比 +21.29%。2024年黃金行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)123.05億元，同比+51.56%。25Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)38.97億元，同比+51.84%，環(huán)比+21.31%。Q1美國(guó)公布的一系列 較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)及就業(yè)數(shù)據(jù)疊加頑固的通脹表現(xiàn)使得市場(chǎng)交易二次通脹預(yù)期，對(duì)金價(jià)形成一定催化。疊加全球央行購(gòu)金的背景，金價(jià)大幅突破。

基本金屬：25Q1銅鋁價(jià)格強(qiáng)勢(shì)，企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異。基本金屬板塊24年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1080.41億元，同比+44.68%；25Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)329.02億元，同 比+59.22%，環(huán)比+29.50%。1）銅：銅礦供需緊張持續(xù)，冶煉廠維持高產(chǎn)，礦冶力量失衡導(dǎo)致銅精礦加工費(fèi)日益下滑，需求端25Q1電網(wǎng)投資維持高位，新能源 車等新興需求增量形成有效補(bǔ)充。25Q1宏觀環(huán)境波動(dòng)較大，為短期銅價(jià)波動(dòng)的核心驅(qū)動(dòng)，受特朗普關(guān)稅政策影響，市場(chǎng)情緒反復(fù)，后續(xù)持續(xù)關(guān)注宏觀預(yù)期變化。 2）鋁：供應(yīng)維度國(guó)內(nèi)建成產(chǎn)能已接近峰值，需求端雖終端方面建筑地產(chǎn)板塊25Q1偏弱，但 光伏、汽車表現(xiàn)較好，對(duì)鋁需求形成支撐?？紤]到供應(yīng)端受限，需求端逐漸向好，鋁價(jià)有一定支撐。

小金屬：供需拉鋸與長(zhǎng)期機(jī)遇并存。2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4084.06億元，同比-10.29%。25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收634.63億元，同比-35.50%，環(huán)比-9.93%。 2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈 利潤(rùn)198.67億元，同比-12.98%。25Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)36.41億元，同比-1.80%，環(huán)比2.51%。1）鉬：元旦假期前后部分礦山先后進(jìn)場(chǎng)出貨價(jià)格重心穩(wěn)定，場(chǎng)內(nèi) 低價(jià)貨源有限價(jià)格漲跌受阻進(jìn)入，中旬礦山集中放量平價(jià)出貨，鋼招數(shù)量表現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期。2）錫：美國(guó)政府圍繞關(guān)稅政策所做的一系列調(diào)整和擴(kuò)張，再次將國(guó) 際貿(mào)易和金融市場(chǎng)置于高波動(dòng)狀態(tài)，基本面供應(yīng)端擾動(dòng)因素尚存。進(jìn)入3月，國(guó)內(nèi)兩會(huì)明確2025年經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)，多領(lǐng)域利好政策落地，美聯(lián)儲(chǔ)整體偏 “鴿” 。佤邦復(fù)產(chǎn)流程進(jìn)一步明確，佤邦中央經(jīng)濟(jì)計(jì)劃委員近期草案文件明確可在按照規(guī)定辦理相關(guān)手續(xù)后，有序推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)錫礦供應(yīng)依舊緊缺。3） 鎢：春節(jié)周期鎢原料開(kāi)工受限，疊加長(zhǎng)單價(jià)格支撐，貿(mào)易商基于預(yù)期調(diào)整出貨節(jié)奏，礦端企業(yè)報(bào)價(jià)探漲。宏觀經(jīng)濟(jì)消費(fèi)不足，供需面拉鋸博弈，粉末方面僵持氣 氛延續(xù)，硬質(zhì)合金企業(yè)出貨受限。4）銻：國(guó)內(nèi)銻錠價(jià)格持續(xù)上漲。下游需求有所提升，但上游冶煉廠及礦山開(kāi)工較晚，原料供應(yīng)緊張，加上進(jìn)口礦量減少，銻錠 價(jià)格持續(xù)飆升;在此背景下，銻買賣雙方交投謹(jǐn)慎，銻錠價(jià)格持續(xù)突破高位，三氧化二銻價(jià)格也隨之同步上調(diào)。目前，市場(chǎng)看漲情緒濃厚，銻錠價(jià)格呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。

能源金屬：底部區(qū)間或已現(xiàn)。25Q1碳酸鋰/氫氧化鋰均價(jià)分別為7.58/7.02萬(wàn)元/噸，同比24Q1均價(jià)-25.4%/-21.4%，環(huán)比24Q4均價(jià)-0.5%/+3.0%，氫氧化鋰環(huán)比上 漲。供需雙弱，疊加特朗普關(guān)稅政策影響，鋰價(jià)持續(xù)承壓，但底部區(qū)間或已現(xiàn)。盈利方面，受鋰價(jià)下跌影響，鋰企經(jīng)營(yíng)持續(xù)承壓，24年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.5億元， 同比-1.0%。25Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.7億元，環(huán)比已小幅修復(fù)。24年銷售凈利率5.7%，同比-0.7pct。25Q1銷售凈利率9.0%，同比+7.2pct，環(huán)比+11.2pct。 25Q1毛利率與凈利率均有所回升。企業(yè)盈利短期階段性筑底，成本優(yōu)勢(shì)和資源優(yōu)勢(shì)重要性將持續(xù)凸顯。