廈門象嶼研究報告：厚植根基，拓新致遠(yuǎn).pdf

廈門象嶼研究報告：厚植根基，拓新致遠(yuǎn)。廈門國資控股，深耕全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)模式：廈門象嶼成立于 1995 年，于 2008 年進(jìn)行股份制改革，2011 年借殼上市。據(jù) 24 年年報，公司營收 規(guī)模超 3600 億元，總經(jīng)營貨量超 2 億噸，三十年發(fā)展以來構(gòu)建了覆蓋 采購、生產(chǎn)、物流、銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)體系。從分部毛利看，24 年 大宗商品經(jīng)營/大宗商品物流/生產(chǎn)制造占比分別為 75%/10%/15%。

短期看經(jīng)營環(huán)境復(fù)蘇與造船業(yè)績釋放。從經(jīng)營本質(zhì)上來看，大宗供應(yīng) 鏈企業(yè)是以現(xiàn)貨貿(mào)易為根本的盈利組織，依附于各條大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈 上，通過組織采購、銷售、物流、加工等方式賺取交易與服務(wù)收益。 短期而言，刺激政策有望推動宏觀轉(zhuǎn)向，經(jīng)營環(huán)境的復(fù)蘇能夠帶動商 品貿(mào)易需求的回升，從而有望助力大宗供應(yīng)鏈企業(yè)的盈利水平實現(xiàn)均 值回歸。同時，公司造船業(yè)務(wù)有望成為業(yè)績緩沖墊，據(jù)克拉克森，截 至 25 年 5 月，象嶼海裝在手訂單 87 艘，新船交付計劃已排至 29 年。

長期看品類與國際化縱向擴(kuò)張。長期來看，國際大宗供應(yīng)鏈巨頭在成 長路徑上會不斷增加貿(mào)易品類以及獲取產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源。新品類上， 據(jù) 24 年年報，公司鋁與新能源產(chǎn)業(yè)鏈的期現(xiàn)毛利占比已分別提升至 20%與 8%，在新品類產(chǎn)業(yè)鏈上的布局逐步深化。國際化縱向擴(kuò)張上， 象嶼以“一帶一路”沿線國家和地區(qū)作為戰(zhàn)略布局方向，積極開拓國 際市場，聚焦上下游資源獲取，增長空間有望打開。