債市機(jī)構(gòu)行為研究：銀行買債的底層邏輯、特征及展望.pdf

債市機(jī)構(gòu)行為研究：銀行買債的底層邏輯、特征及展望。當(dāng)貸款從供給約束轉(zhuǎn)為需求約束，銀行先信貸后債券投資的邏輯生變，債券投資收益成部分銀行重要收入來源。

銀行是我國(guó)債券市場(chǎng)第一大投資者，偏好持有國(guó)債和地方債。銀行不同賬戶 之間配置策略和功能定位有較大差異。

AC賬戶的核心功能在于鎖定票息收益并滿足LCR、HQLA 充足率等監(jiān)管 指標(biāo)，偏好長(zhǎng)期限利率債，債牛時(shí)不擴(kuò)賬戶規(guī)模，債熊時(shí)成配置主力且主 要增持短債。

FVTPL 賬戶的核心功能在于博取資本利得，參與波段交易，偏好久期較短 的活躍國(guó)債、政金債以及高評(píng)級(jí)同業(yè)存單，債牛時(shí)賬戶規(guī)模擴(kuò)大且拉久期， 債熊時(shí)賬戶規(guī)模收縮且縮久期。

FVOCI 賬戶的核心功能在于平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)并通過浮盈增厚資本公積，偏 好長(zhǎng)久期利率債、高評(píng)級(jí)城投債和二永債，債牛時(shí)往往拉久期、增持超長(zhǎng) 期國(guó)債。

銀行債牛偏交易、債熊偏配置，這一特征在股份行和城商行中尤為明顯。若以配置戶占比減去交易戶占比刻畫銀行配債力度，2016年至今，債市牛熊拐點(diǎn)領(lǐng)先 股份行配債力度約1-2個(gè)季度，債市牛熊拐點(diǎn)與城商行配債力度基本同步。

如何觀察銀行機(jī)構(gòu)行為？農(nóng)商行在二級(jí)市場(chǎng)交易信用債方向與其實(shí)際頭寸 變動(dòng)一致性較高，國(guó)有行交易同業(yè)存單、股份行交易中票與實(shí)際頭寸變動(dòng)一 致性較高。大行/政策性銀行的二級(jí)市場(chǎng)交易方向可能較難反映實(shí)際債券投 資頭寸變動(dòng)。

FTP對(duì)銀行債券投資的影響在于鼓勵(lì)銀行以高于成本線的收益率買入債券， 鼓勵(lì)銀行拿票息收益，不鼓勵(lì)博弈資本利得。但極端情況下，銀行為了滿足 監(jiān)管指標(biāo)仍有可能以低于FTP價(jià)格買入債券，特別是FTP上行周期中，并不 意味著銀行一定要買更高 YTM 的債券覆蓋成本，此時(shí)銀行更關(guān)注流動(dòng)性指 標(biāo)。