機械設備行業分析：財報中的復蘇信號.pdf

機械設備行業分析：財報中的復蘇信號。梳理2024年Q4和2025年Q1業績，我們認為企業在微觀層面有顯著的復蘇跡象。具體來看，我們認為自動化、鋰電設備的基本面在2024年相對承壓，但2025年將 切換至復蘇狀態，基本面將逐步走強。我們預判復蘇強度不會太高，但確是重要的拐點。

自動化：我們認為自動化板塊從2024年下半年開始逐步走出谷底。從宏觀數據，我們觀察到M1觸底，代表企業資金狀況企穩。一季度PMI較強，展現出復蘇趨勢。 雖然4月PMI數據受到關稅沖擊有所反復，但隨著對等關稅大幅降低，對后續數據謹慎樂觀。微觀層面，我們觀察到發那科和安川中國區訂單連續多個季度回暖。自 動化樣本企業的應收賬款及應收票據增速將至與收入增速接近，表明行業現金流有所改善。從下游需求看，盡管光伏需求仍然低迷，但鋰電需求已有明顯改善。

工程機械：海外增速降檔，國內需求超預期，盈利能力有望持續改善。隨著海外收入基數的增長，2024年五家主機廠海外收入增速降至15%。我們認為工程機械 2025年的看點，一是國內需求有望超預期，二是企業從價格競爭逐步走向體系競爭，更強調客戶價值和體系效率，盈利能力持續改善。預計未來2年工程機械行業會 保持利潤增速>收入增速的態勢。相比上一輪周期底部，我們認為本輪工程機械板塊的盈利能力將會系統性提升。

礦山機械：有色需求旺盛，煤炭需求穩定。從固定資產投資完成額來看，有色的投資旺盛，而煤炭投資較為穩定。企業業績表現也基本符合這一結果。

鋰電設備：合同負債顯著提升，2025年或現拐點。鋰電設備公司收入25Q1同比仍然保持負增長，但環比有企穩態勢。同時我們觀察到25Q1合同負債環比有較為明 顯的提升，應收票據及應收賬款增速6個季度以來首次低于收入增速，Q1毛利率也有企穩態勢。鋰電設備企業財務數據有較為明顯的觸底反轉跡象。