有色金屬行業分析：宏觀局勢反復，基本金屬價格區間震蕩.pdf

有色金屬行業分析：宏觀局勢反復，基本金屬價格區間震蕩。【本周關鍵詞】：美聯儲對降息持謹慎態度，法院叫停關稅后被上訴暫緩，美國對鋼鐵及鋁追加關稅至 50%。

最新美聯儲會議紀要顯示，面對不確定性，采取謹慎的貨幣政策是適當的，降息概率下降。與此同時，美國關稅政策變數不斷，市場普遍抱有觀望和擔憂的心態。宏觀局勢反復疊加基本面缺乏方向指引，預計短期基本金屬價格區間震蕩。長期在供需格局重塑背景下，基本金屬價格下行空間或有限，尋找下一個介入機會，尤其是對于供應剛性品種鋁和銅尤為如此。

行情回顧：工業金屬價格整體下跌，有色行業指數跑輸市場。

1）工業金屬價格整體下跌：LME 銅、鋁、鉛、鋅本周漲跌幅為-1.2%、-0.7%、-1.5%、-3.1%；SHFE 銅、鋁、鉛、鋅的漲跌幅為-0.2%、-0.4%、-1.4%、-0.0%。

2）本周有色行業指數跑輸市場：申萬有色金屬指數收于4668.39 點，環比下跌2.40%，跑輸上證綜指 2.38 個百分點。小金屬、金屬新材料、工業金屬、能源金屬和貴金屬的漲跌幅分別為-0.69%、-1.09%、-2.56%、-3.18%、-3.55%。

宏觀“三因素”總結：4 月經濟動能拐點已現。

1）中國因素：5 月 PMI 小幅回升，需持續關注關稅影響。據5 月31 日數據，2025年5月國內 PMI 為 49.5（前值為 49），環比上升 0.5，中美談判階段性調低關稅稅率、緩解了出口的下行風險，從而也為 5 月制造業 PMI 的上行打開空間。根據5月19日數據，4 月固定資產投資完成額累計同比+4%（前值+4.2%），其中制造業累計同比+8.8%（前值+9.1%），基礎設施累計同比+10.85%（前值+11.5%），房地產累計同比-10.3%（前值-9.9%）。

2）美國一季度 GDP 環比下降，核心 PCE 增幅收窄。一季度GDP環比下降，核心PCE 增幅收窄：根據 5 月 29 日數據，美國一季度GDP 同比+2.06%（前值+2.53%），環比-0.20%（前值+2.40%），是三年來的首次萎縮，由于美國公司要趕在特朗普的關稅政策出臺前進口外國商品，一季度進口額激增，拖累了經濟增長。根據5月30日數據，4 月美國核心 PCE 當月同比+2.52%（前值2.67%）。

3）歐洲 5 月經濟景氣指數大幅回升。4 月歐元區CPI 當月環比為+0.6%（前值+0.6%），同比+2.2%（前值+2.2%）。歐洲 5 月經濟景氣指數回升。5 月歐元區ZEW經濟景氣指數為 11.6（前值-18.5）。

4）4 月全球制造業 PMI 重回收縮區間。4 月全球制造業PMI 指數環比下降0.5個百分點至 49.8；生產端持平，其中未來產出項目雖維持擴張狀態，但環比回落近4個百分點；需求端回落 1 個百分點至 49.8，尤其是出口訂單環比回落近3個百分點。關稅沖擊正在體現，全球制造業景氣拐點或已經確立。

基本金屬：庫存全面去化

1、對于電解鋁，供給持平，庫存去化順暢，鋁價橫盤震蕩

1）供應方面，電解鋁行業開工產能環比持平。本周電解鋁企業以產能置換為主，電解鋁行業運行產能 4386.5 萬噸，環比持平。根據百川，本周電解鋁產量84.13萬噸，環比持平。

2）盈利方面，行業即時噸盈利維持 3000 元以上。長江現貨鋁價20240元/噸，環比減 0.78%；行業 90 分位現金成本（含稅）17393 元/噸，完全成本18376元/噸。

3）需求方面，鋁加工板塊開工率環比持平。截止2025 年5 月29日，鋁加工企業平均開工率為 61.4%，環比持平。本周光伏邊框樣本企業開工延續分化格局，部分龍頭企業開工率與上周持平，主要得益于其與頭部企業合作為主，其生產暫未受制于531節點，6 月新訂單已銜接。與此同時，部分中小型企業反饋，其光伏邊框在手訂單量僅能維持到 6 月中旬，開工率仍處于 30-40%的低位。