中孚實業研究報告：破局啟新程，逐夢鑄華章.pdf

中孚實業研究報告：破局啟新程，逐夢鑄華章。鋁企老兵重整再出發，市場地位堅實而穩固。中孚實業成立于1993年， 2002年上交所掛牌上市。目前公司擁有“煤-電-鋁-鋁加工”較為健全的 產業鏈優勢，煤/鋁/鋁加工產能為225/75/69萬噸。受計提大量的資產減 值及供暖季限產政策等影響，2018年公司利潤虧損嚴重，2019年公司被 實施退市風險警示。2021年底公司重整計劃執行完畢，2021年公司盈利 扭虧2022年成功摘帽。2025年2月公司推出員工持股計劃，通過協議轉 讓方式受讓處置專戶的2.6億股股票，占公司總股本的6.47%，總人數不 超過6,500人。

電解鋁涅槃重生，綠色轉型引領新趨勢。2023年9月公司以12.1億元自 有資金收購中孚鋁業25%股權，電解鋁權益產能為63萬噸（綠電鋁44 萬噸、火電鋁19萬噸），2024年10月，公司以12.5億元自有資金再次 收購中孚鋁業24%股權，2025年3月完成股東變更工商登記，至此公司 電解鋁的權益比例達到100%，權益產能提升至75萬噸（綠電鋁50萬 噸、火電鋁25萬噸）。

2025年起四川廣元地區的電解鋁用電成本有望下降，公司盈利能力增強。 公司電解鋁權益產能為75萬噸，其中50萬噸四川廣元水電鋁，25萬噸 河南鞏義火電鋁。2023年開始，公司在四川的水電鋁電價采用年平均價 格結算模式。但從2024年開始，由于四川省電力交易政策的變化，電力 用戶必須捆綁一定比例的非水電部分，其中豐水期、平水期和枯水期的非 水電量比例分別為30%、40%和60%。這意味著在水電的基礎上增加了 一定量的火電比例，而火電的電價較高，增加了企業的用電成本。2025年 四川省電力交易規則再次修改后，用戶不再捆綁配置非水電量，預計公司 水電鋁附加的火電量將減少，有望降低公司四川水電鋁的電費支出。

綠色鋁定價權重構。隨著歐盟碳邊境調節機制（CBAM）落地，綠色鋁材的 國際認證標準正在形成。中國電解鋁企業若能搶占綠色轉型先機，將掌握 兩大核心話語權，一為成本定價權，通過綠電套保鎖定長期低成本優勢； 二為市場準入權，獲得進入歐美綠色供應鏈的通行證。針對電解鋁企業而 言，2025年既是轉型的“陣痛期”，更是搶占未來制高點的“窗口期”。率 先完成清潔能源替代、構建綠色供應鏈閉環的企業，將在全球綠色工業化 浪潮中，從“成本承受者”蛻變為“規則制定者”。