博通研究報(bào)告：ASIC與通信芯片龍頭，整合軟件服務(wù)領(lǐng)航AI時(shí)代.pdf

博通研究報(bào)告：ASIC與通信芯片龍頭，整合軟件服務(wù)領(lǐng)航AI時(shí)代。大模型算力需求爆發(fā)，推動(dòng) ASIC 晶片及互聯(lián)業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)：公司 在定制化 AI 晶片（ASIC/XPU）領(lǐng)域佔(zhàn)據(jù)主導(dǎo)地位，為穀歌、Meta 等科技巨頭提供專用 AI 加速晶片，2024 年 AI 相關(guān)收入同比激增 220%至 122 億美元，預(yù)計(jì) 2025 年收入同比將增長(zhǎng) 60%。本季度公 司按計(jì)劃推進(jìn) 3 家現(xiàn)有客戶及 4 家潛在客戶訂單，預(yù)計(jì) 2027 年 AI 相關(guān)市場(chǎng)規(guī)模可達(dá) 600-900 億美元（僅計(jì)算現(xiàn)有 3 家客戶）。相 比英偉達(dá)的通用 GPU，博通的 ASIC 晶片在特定場(chǎng)景（如推理任 務(wù)）具備更高性價(jià)比和能效。2025-2030 年全球 AI 伺服器收入 CAGR 為 38.7%，公司交換機(jī)與光模組產(chǎn)業(yè)技術(shù)有望協(xié)同 AI 晶片業(yè) 務(wù)，成為雲(yún)廠商多元化供應(yīng)鏈的關(guān)鍵選擇。

VMware 收購(gòu)整合成功，軟體業(yè)務(wù)將產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)貢獻(xiàn)高利潤(rùn)：公 司 2024 年完成對(duì) VMware 的 610 億美元收購(gòu)後，博通軟體業(yè)務(wù)占 比從 21%提升至 42%，顯著優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)並提升整體毛利率。 VMware 的訂閱化轉(zhuǎn)型進(jìn)展迅速，目前 60%客戶已轉(zhuǎn)向 SaaS 模式， 推動(dòng)軟體收入翻倍增長(zhǎng)，同時(shí)其虛擬化技術(shù)在混合雲(yún)市場(chǎng)佔(zhàn)據(jù) 90%以上份額，形成穩(wěn)定現(xiàn)金流。軟硬體協(xié)同效應(yīng)顯著，VMware 的雲(yún)管理平臺(tái)與博通的網(wǎng)路晶片結(jié)合，助力企業(yè)部署本地 AI 基礎(chǔ) 設(shè)施，進(jìn)一步鞏固客戶黏性。

全球第二大 AI 晶片廠商，並購(gòu)整合能力強(qiáng)及對(duì)股東友好：作為全 球第二大 AI 晶片廠商，公司一直以來通過高效的收購(gòu)整合方式擴(kuò) 張業(yè)務(wù)，並在完成收購(gòu)後用嚴(yán)格的成本控制和債務(wù)優(yōu)化策略，保 持自由現(xiàn)金流充沛並且股息也在持續(xù)增長(zhǎng)。截止 2024 財(cái)年，調(diào)整 後 EBITDA 利潤(rùn)率高達(dá) 62%，自由現(xiàn)金流 194 億美元。股東回饋方 面，2024 財(cái)年累計(jì)回購(gòu) 71.7 億美元，每股派息 2.1 美元，2025 年公司指引每股派息將同比增長(zhǎng) 12%至 2.4 美元。