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商貿零售行業分析：以步步高為例，探索區域零售調改之路。2024 年起線下商超行業啟動一輪調改潮，行業出現供應鏈去 KA 化、 直采比例提升帶動效率提升，以及員工服務水平大幅優化等迭代。行 業主要調改動作有：“人”方面，全面培訓員工的服務力，同時增加員 工福利，充分激勵調動積極性。“貨”方面，“寬類窄品”大幅汰換產品 供給，“胖改店”直接上架胖東來自有品牌產品，同時胖東來遴選的商 品直接通過供應鏈輸送。“場”方面，取消動線，高投入全面升級門店 裝修，員工動態監督貨架整潔。我們認為調改成效短期關注客流，中期 關注日銷持續性、穩態日銷水平等，長期關注調改企業門店營收和利 潤表現，當前零售企業調改仍處于前半場。隨著調改門店城市的增加、 以及自主調改店運營時間拉長，調改企業開始更追求細節和深度。

本輪零售企業調改潮，為企業先后自發聯合胖東來團隊、啟動超市和 百貨門店的調改，門店煥然一新，客流、銷售額迎來大幅改善。以步 步高為例，（1）公司于 2024 年 3 月起邀請胖東來團隊來扶持調改超市、 百貨門店。門店層面，公司全面培訓員工的服務力，充分激勵調動積極 性；“寬類窄品”大幅汰換產品供給。（2）供應鏈層面，公司推進裸價 模式，并通過自有中央廚房嚴格把控產品質量。管理團隊革新：2024 年年底公司順利完成破產重整，啟用輪值總裁管理制度，引入產業、財 務投資人，聯合改進。公司于 2023 年 7 月起啟動破產重整，直到 2024 年 3 月結束重整，處于無控股股東、無實際控制人的狀態，并引入新的 產業投資人和財務投資人，在打造自有品牌等方面加大合作。

步步高為最早一批啟動向胖東來學習調改的商超，調改力度較大，歷 史包袱清理徹底。步步高集團是一家于 1995 年 3 月創立于湖南湘潭的 零售企業，已成為擁有超市、便利店、購物中心、商業綜合體、物流運 輸等多業態的商業集團，遍布湘、贛、桂、川等省市。截至 2024 年 12 月 31 日，公司在湖南、廣西等地區共開設門店 59 家，其中 27 家超 市、32 家百貨。公司起家于湖南，采取“農村包圍城市”的擴圈戰術， 逐步豐富門店群，在湖南省、江西省等地區均有扎根。21-24 年期間戰 略性區域布局收縮，超市門店僅留存湖南省門店，百貨維持多省運營， 但也大量精簡門店總數。