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交通運輸行業2025年中期投資展望：重視周期底部行業的價格彈性。

行業回顧：市場追求高確定性，業績為王

截至 2025 年 6 月 10 日，年初以來交運板塊漲幅（申萬一級行業指數）約-1.3%。與之對比，滬深 300 年初至今漲幅為-1.6%， 板塊略微跑贏滬深 300，但在申萬一級板塊中漲幅相對靠后。細分到子板塊中，快遞與物流板塊漲幅居前，其中快遞板塊漲 幅較高主要依靠順豐年初以來的上漲。其余板塊走勢則偏弱。我們認為上半年各子板塊的走勢差異體現出市場對于業績確定 性的偏好。

中期展望：重視周期底部行業的價格彈性

我們認為下半年的運輸板塊挑戰與機遇并存。目前市場對于部分周期底部行業給予了較為悲觀的預期，但這也正是周期行業 的機會所在。價格競爭是行業的正常現象，去年以來政府部門對于反內卷的日益重視，則體現出國家希望為行業的價格競爭 行為劃定一條底線。交運板塊中，航空板塊自疫情后持續虧損，24 年還出現了較明顯的票價下降；快遞板塊 24 年起價格戰 烈度明顯加劇，目前也已經持續了較長時間。兩者盈利都長期受價格競爭的影響。長期看，任何行業都需要合理的利潤，長 期處于微利或虧損狀態不利于行業健康發展。因此我們認為，對于價格競爭較為激烈的領域，需要重點關注行業基本面和政 策調控帶來的變化，行業價格端的觸底回升會帶來較強的盈利彈性。

快遞：通達系價格戰進入深水區，重視左側配置價值

今年快遞板塊的價格戰烈度較高，中通與圓通兩家頭部企業同時加大對市場份額的爭奪力度，對行業后續的價格水平大概率 形成一定沖擊。受價格戰烈度加劇的影響，一季度行業整體表現為利潤下降。若將盈利拆解為件量乘以單票凈利潤，則表現 為件量增長無法完全對沖單票盈利下降造成的影響。 與業績的壓力相對的是，目前市場對快遞板塊的預期也處于較低水平，一方面，上市公司單票市值持續下降，且接近歷史最 低水平；另一方面，上市公司單票市值與單票凈利潤的比值在緩慢下降的同時顯著趨同，意味著市場目前在給予上市公司估 值時基本參照現有業績，而弱化對格局改善可能性以及后續價格戰緩和可能性的考量。因此綜合來看，目前行業周期處于相 對底部區域，短期業績承壓。但中長期看，任何行業都需要合理利潤，不可能長期維持在高強度價格戰狀態，快遞行業“反 內卷”以及高質量發展是大勢所趨。因此從行業布局角度看，目前快遞行業是典型的左側行業，且一旦價格戰緩和，行業盈 利彈性較大，值得持續的關注。

航空：客座率持續提升，重視旺季彈性

雖然一季度航空業盈利承壓，但我們認為隨著行業基本面持續的變化，國內航線在經歷長期過剩后，有望向供需再平衡演進。 這一方面取決于行業自身業績持續承壓后主動對供給端進行約束，另一方面也需要重視民航局對行業發展方向的指引。如果 25 年行業能夠在維持較高客座率的情況下壓縮供給，穩住票價，對民航業盈利能力的恢復將有較大的助益。 我們認為今年旺季航空股具備較強的向上彈性。票價方面，今年國內航線的供給管控及價格監管有望取得較好的效果，因為 在淡季客座率已經較高的情況下，旺季需求的提升更多會轉化為票價提升，旺季價格彈性大概率超過 24 年同期；成本方面， 燃油價格較 24 年同期具備一定優勢；估值方面，目前航空板塊 PCF 估值位于歷史 20%分位附近，三大航市值也處于歷史相 對較低水平。