歡樂家研究報告：供應(yīng)鏈穩(wěn)步進階，產(chǎn)品渠道多元并進.pdf

歡樂家研究報告：供應(yīng)鏈穩(wěn)步進階，產(chǎn)品渠道多元并進。引言：歡樂家以水果罐頭起家，2014 年進軍椰子汁領(lǐng)域，目前椰子汁飲 料收入占比過半，24 年受原料成本波動拖累業(yè)績短期承壓，但 Q4 環(huán)比 改善、新品迭代（減糖罐頭、椰子水衍生品）已釋放經(jīng)營積極信號，我 們認(rèn)為：公司行業(yè)層面受益于水果罐頭集中度提升與椰飲擴容紅利，且 業(yè)務(wù)延展過程中競爭優(yōu)勢依舊，新總裁上任后經(jīng)營思路良性調(diào)整——產(chǎn) 品端錨定渠道需求定制研發(fā)（如減糖罐頭）、渠道端強化區(qū)域網(wǎng)點質(zhì)量、 費用端收縮低效促銷轉(zhuǎn)向品牌心智建設(shè)，期待后續(xù)調(diào)整成效逐步顯現(xiàn)。

水果罐頭：行業(yè)規(guī)模趨穩(wěn)，集中度仍低。1）行業(yè)：水果罐頭市場規(guī)模 從 2017 年的 115.7 億元降至 2021 年的 81.8 億元，受益于居家囤貨需 求，2022 年市場規(guī)模增長至 94.97 億元，預(yù)計未來五年個位數(shù)增長。2） 競爭格局：2024 年行業(yè) CR5 僅 22.2%，頭部企業(yè)掌握先進工藝，規(guī)模 優(yōu)勢明顯，且經(jīng)過多年深耕細(xì)作建立起覆蓋面廣、滲透力強的銷售網(wǎng)絡(luò)， 未來在創(chuàng)新推動、品質(zhì)取勝競爭趨勢下，有望進一步獲取市場份額。

椰飲：市場規(guī)模廣闊，龍頭差異化競爭。1）椰子水：2024 年市場規(guī)模 近 90 億元，未來以 20%+速度穩(wěn)步增長，目前海外品牌占據(jù)主要市場， 其中 Vita Coco 市占率約 40%，伴隨海南椰子產(chǎn)業(yè)鏈逐漸完善，中國本 土品牌存在國產(chǎn)替代機會。2）椰子汁：預(yù)計 2024 年市場規(guī)模超過 200 億元，未來兩年以 15%+增長，目前行業(yè)集中度較高，2022 年 CR3 在 40%+，椰樹集團市占約為 30%。3）厚椰乳： 2021 年以來以瑞幸生椰 拿鐵為代表的椰子類現(xiàn)飲制品的迅速走紅引爆椰漿加工市場，預(yù)計 2024 年市場規(guī)模接近 80 億元，菲諾于 2021 年推出厚椰乳占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，目 前市占率接近 30%，未來伴隨 BC 兩側(cè)發(fā)力，有望逐步滲透餐飲等渠道。

經(jīng)營戰(zhàn)略：持續(xù)鞏固基本盤，第二曲線培育新動能。1）產(chǎn)品布局：2024 年水果罐頭/椰子汁收入占比約 34%、52%，25 年針對水果罐頭加快健 康化、性價比、輕量化/休閑化產(chǎn)品研發(fā)，椰子+系列精耕傳統(tǒng)渠道，聚 焦 100%椰子水的同時開發(fā)周邊衍生產(chǎn)品。2）渠道建設(shè)：公司采取“扁 平化”和“下沉式”渠道管理模式，24 年開始更側(cè)重網(wǎng)點質(zhì)量建設(shè)、推 進區(qū)域渠道精耕，同時積極與頭部專營門店建立合作，零食量販渠道全 年規(guī)模突破 1 億元，期待公司未來在傳統(tǒng)渠道基礎(chǔ)上，加快多元化渠道 覆蓋，帶來增量補充。3）供應(yīng)鏈管理：公司構(gòu)建“國內(nèi)四大水果主產(chǎn)區(qū) +東南亞謀劃建廠”的垂直整合網(wǎng)絡(luò)，依托訂單農(nóng)業(yè)與就近建廠模式， 對沖原料價格波動；疊加自動化產(chǎn)線升級與冷鏈物流體系，實現(xiàn)從原料 采購到終端配送的閉環(huán)。