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海信家電研究報告：央空+傳統大電基本盤穩固，三電熱管理有望貢獻新增量。基本盤業務：多聯機穩定領先+傳統大電差異化競爭，全球化布局持續推進。1）內銷：2024年海信日立在中國多聯機市場的份額達23.1%，連續六年位居行業第一；同時家裝和工程領域均產品力雄厚，2024年發布國產首款5G整體式天氟地水中央空調“海信舒潤系列”，并推出工程領域M3光合系列全域場景解決方案。針對高普及度的空冰洗廚等大家電品類采取差異化競爭策略，并且作為行業龍頭之一有望率先受益于以舊換新政策帶來的持續利好。2）外銷：公司在產品研發、渠道拓展、體育營銷三方面同步發力，海外業務圍繞歐洲、美洲、中東非、亞太和東盟五大區域展開，實現收入支柱多元化的同時產能分布廣泛，業務全球化布局的持續推進。

新興業務：收購三電進軍新能源熱管理領域，產品力+客戶優勢助力增長。公司于2021年5月完成了對日本三電控股的收購，正式進入新能源汽車熱管理市場，2021-2024年海信家電從三電控股獲得的投資收益從0.88億元提升至2.23億元，CAGR達36.14%。三電在壓縮機方面技術優勢顯著，同時在維持現有客戶群的基礎上積極拓展新訂單，2024年實現中國區配套訂單金額同比+20.8%。我們認為，三電在壓縮機領域的深厚技術積淀，以及豐富的客戶積累和持續性的訂單拓展，均為其未來收入業績增長提供了有力支撐。