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能源REITs系列專題報告：能源REITs發行熱度提升，穩定性高回報兼備。能源REITs發行火熱，上市以來回報出色。自2022年7月以來，共 有七支能源基礎設施REITs上市，底層資產涉及了天然氣發電、光伏 發電、陸上風電、海上風電、水電等多種類型。REIT一方面能夠為電 力運營商提供新的權益融資渠道，七支REITs合計發行規模189億元； 另一方面，電力項目穩定運行、現金流充沛的特點，以及REITs收益 分配不低于年度可供分配金額的90%的要求，也為投資者提供了一種 可獲取穩定分紅的資產品種，年累計分紅比例超10%。能源REITs穩 定高回報的特點，也受到券商自營、保險資金的青睞，成為占比較高的 網下配售者。我們主要從現金流穩定性、估值合理性和原始權益人三個 維度來分析能源基礎設施REITs的基本面。

現金流穩定性：電力項目現金流主要取決于量價、成本、國補，電量取 決于利用小時數和消納率，利用小時數受項目所在區位資源影響，在不 同季度間存在季節性差異，而年度數據則圍繞均值波動，消納率則需關 注當地省份電力供需環境。電價受所在省份電價政策、電力供需影響， 市場化交易實行后可能導致電價出現一定波動，尤其風光電價可能出 現下滑。成本方面，風光、水電投產后成本變化極小，天然氣發電所需 燃料成本對現金流存在較大影響。此外，可供分配金額方面，風電、光 伏項目存在國補回收問題，REITs已和銀行簽訂保理協議，保理融資款 將對季度可供分配金額產生重要影響。

估值：幾支REITs均采用收益法估值，影響因素包括經營年限、折現 率和現金流，從估值折現率來看，幾支REITs的折現率均在8%-10% 左右。從分紅比例來看，上市較早的中航京能光伏、中信建投國家電投 新能源和鵬華深圳能源近兩年分紅率均超過10%，提供了良好的分紅 回報。從估值來看，中信建投國家電投新能源和華夏特變電工新能源 REIT的P/FFO達24倍，中航京能光伏、嘉實中國電建清潔能源的 P/FFO達19倍，中信建投明陽智能新能源REIT、工銀蒙能清潔能源 REIT、鵬華深圳能源REIT的P/FFO在10-15倍之間。