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交通運輸行業2025年中期策略：2H25交運，在高波動中尋找小確幸。

航空機場：供給約束有望支撐中長期景氣；機場關注資本開支周期

短期借助暑運，航空收益水平有望兌現彈性，或將迎來旺季行情。中長期機 隊增速難以明顯提高，且利用率提升空間已有限，供給增速或將維持低位； 同時在國民經濟增長推動下，需求增速有望在供給增速上方波動，支撐行業 持續景氣向上。我們預測 25E 供給/需求增速分別為 5.4%/7.7%，供需缺口 疊加航司收益管理優化，行業有望進入盈利周期。另外油匯或將迎來利好， 進一步增厚板塊盈利。機場板塊流量繼續恢復，不過同比增速逐步趨向常態， 同時免稅業務所受沖擊仍較為明顯，該業務占比較高的公司盈利恢復程度較 低，關注資本開支較少的機場公司。

公路鐵路：看好港股公路估值修復，盡管偶有波折；鐵路客貨迎來旺季

近期港元兌美元匯率逼近弱方兌換保證，港股公路短期或面臨回調壓力。但 在低利率、低通脹、“資產荒”背景下，長線資金仍有增配紅利需求，港股 公路估值修復的長邏輯未變，回調即加倉機會。分紅高峰期已至，推薦股息 率較高的浙江滬杭甬。今年以來鐵路客運商務需求弱、但旅游需求強。考慮 今年暑假時間長以及去年基數偏低，我們預計京滬高鐵暑運客流加速增長。 5 月以來，北方港口煤炭庫存快速下降，考慮今年溫度偏高、水電對火電的 擠出效應減弱，我們預計大秦線在 Q3 迎來運量增速拐點。港鐵公司正處于 交樓高峰期，近期按揭貸款利率下調利好其業績釋放與估值修復。

航運港口：關稅+地緣擾動全球供應鏈，或推升短期運價

年初至今，集運受關稅擾動，運價上漲，推升板塊盈利及股價；油運/干散 受全球宏觀偏弱影響，運價表現不佳；港口吞吐量表現向好，凸顯韌性。展 望下半年：1）油運：地緣局勢存不確定性，對油運影響顯著。我們預計運 價有望在當前低基數上同環比顯著上漲。2）集運：我們預計下半年貨量或 回歸季節性特征。考慮當前運價高基數，下半年運價環比或下滑。但需關注 關稅及地緣不確定性，供應鏈擾動，或推漲運價。3）干散：季節性需求回 升疊加地緣擾動，我們預計運價同環比有望上漲。4）港口：我們預計吞吐 量同比增速較上半年或放緩，主因考慮上半年集裝箱吞吐量同比增速較高。

物流快遞：快遞價格戰反復壓制盈利；供應鏈筑底；跨境物流承壓

1）快遞：受益于“以舊換新”政策拉動，5M25 快遞行業件量同比增長超 預期。但在頭部企業強烈的份額訴求下，價格戰早于往年開始并延續，價格 降幅較去年同期明顯擴大，加盟制快遞盈利受到壓制。展望全年，我們認為 行業將延續“以價換量”趨勢，價格戰或在反復中延續，推薦受價格戰影響 小、盈利穩健增長的綜合物流龍頭順豐控股 A/H 以及具有海外市場成長性的 極兔速遞。中長期，我們認為龍頭企業服務優質、現金充沛、份額優勢帶來 成本優勢，有望實現盈利中樞上移。2）跨境物流：需求受關稅擾動有所波 動，景氣仍需觀察。3）大宗品物流/危化品物流需求仍偏弱。