民生健康研究報(bào)告：百年同春，福澤民生.pdf

民生健康研究報(bào)告：百年同春，福澤民生。百年同春，福澤民生。民生健康的控股股東為杭州民生藥業(yè)，其前身是 1926 年創(chuàng)立的同春藥房，同時(shí)也是中國(guó)最早生產(chǎn)針劑的西藥廠之一。 1985 年民生針對(duì)國(guó)人研發(fā)上市了多維元素片（21 金維他），為國(guó)內(nèi)第一 款多維元素類 OTC 藥品，2005 年 21 金維他銷售額已突破 10 億元。 2010 年民生藥業(yè)與法國(guó)賽諾菲簽署合資協(xié)議，組建賽諾菲民生健康藥 業(yè)有限公司，2017 年民生藥業(yè)回購(gòu)賽諾菲持有的股份，公司正式更名為 杭州民生健康藥業(yè)有限公司，2023 年 9 月 5 日公司于創(chuàng)業(yè)板上市。公 司主營(yíng)維礦類產(chǎn)品，2024 年收入占比達(dá) 97%；經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)穩(wěn)健，2018-2024 年收入/歸母凈利潤(rùn) CAGR 分別為 13%/18%。基于持續(xù)的科研投入，公 司在益生菌、治療型用藥、醫(yī)美領(lǐng)域迎來(lái)眾多產(chǎn)品面世的新發(fā)展階段。

渠道基礎(chǔ)好，傳統(tǒng)維礦增長(zhǎng)穩(wěn)健，益生菌增量明確。2016-2024 年中國(guó) OTC 市場(chǎng)規(guī)模由 1289 億元增至 2214 億元，CAGR 為 7%，高于世界平 均水平（4%）。OTC 行業(yè)線上渠道占比迎來(lái)提升，2017-2024 年 OTC 線 上渠道占比由 4.61%提升至 30.45%。公司的大單品 21 金維他多維元素 片（OTC）2024 年?duì)I收占比接近 69%，為更好地適應(yīng)不同市場(chǎng)與不同消 費(fèi)人群的需求，公司進(jìn)一步延展產(chǎn)品矩陣。益生菌業(yè)務(wù)步入正軌，25 年 有望實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長(zhǎng)：隨著與中科嘉億的合作開(kāi)展，公司益生菌實(shí)現(xiàn) 原料自供，同時(shí)藍(lán)帽子產(chǎn)品（普瑞寶已于 25M4 上市）、功能性食品“纖 寶”等陸續(xù)上市。2025 年中科嘉億并表，我們預(yù)計(jì) 2025 年益生菌業(yè)務(wù) 收入有望實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長(zhǎng)（同比基準(zhǔn)為 2024 年中科嘉億收入）。

步入收獲期，產(chǎn)品多點(diǎn)開(kāi)花。公司憑借藥房渠道的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)，積極開(kāi)辟 治療型用藥新領(lǐng)域：戒煙藥伐尼克蘭及生發(fā)產(chǎn)品米諾地爾現(xiàn)已獲批、預(yù) 計(jì)于 25Q3 正式上市，蓄勢(shì)帷幄多年，站在新一輪產(chǎn)品周期的起點(diǎn)，春 種一粒粟，秋收萬(wàn)顆子：（1）中國(guó)防脫藥品市場(chǎng)快速擴(kuò)容，規(guī)模由 2020 年的 12 億元增至 2023 年的 47 億元，CAGR=58%。據(jù)此測(cè)算，2024 年 米諾地爾市場(chǎng)規(guī)模約 25.18 億元。2025 年 3 月 24 日公司公告取得米諾 地爾批文，預(yù)計(jì) OTC 產(chǎn)品于 2025Q3 面市。我們預(yù)計(jì) 25 年收入貢獻(xiàn)千 萬(wàn)級(jí)，參考行業(yè)第一大單品，公司米諾地爾產(chǎn)品后續(xù)仍有較大空間。（2） 2025 年 2 月公司收購(gòu)山東朗諾的伐尼克蘭（戒煙藥）批文，產(chǎn)品現(xiàn)處于 包裝設(shè)計(jì)及生產(chǎn)準(zhǔn)備階段，預(yù)計(jì) 2025Q3 上市銷售。2025 年收入貢獻(xiàn)預(yù) 計(jì)千萬(wàn)級(jí)別，而后作為重點(diǎn)產(chǎn)品大力推廣，同時(shí)考慮到 2021 年 6 月以 來(lái) Champix 受負(fù)面輿情的影響全球禁售，公司戒煙藥出海邏輯同樣亮 眼，空間更高。