2025H1定增市場回顧暨2025H2展望：參與升溫壓低折扣，行業上行推高收益.pdf

2025H1定增市場回顧暨2025H2展望：參與升溫壓低折扣，行業上行推高收益。上市節奏穩健、投資者參與升溫，折扣降至近一年低位。25H1滬深A股上市定增項目76個，同比下滑7%、 環比增長23%，受超千億定價項目拉動，募資額達6959.19億元，同比、環比均翻六倍以上，占股權融資比 重升至91%。其中，競價項目上市42個，募資493.02億元，同比下降31%、11%；單個項目平均參與家數 環比增加5家至23家，導致申報入圍率降至57.99%，申報溢價率中樞上移。參與熱度回升帶動競價募足率 同比回升27pct至71.43%，而基準折價率、市價折價率創近一年新低，均值分別為11.17%、11.68%。 其中，16.67%競價項目底價定價，為24H1至今谷值；45.24%競價項目市價折價率不足10%，環比翻倍。

行業β及個股α改善，推動競價收益升至25%。25H1共43個競價項目解禁，平均絕對收益率24.88%，同、 環比回升超29pct，創22年以來新高，破發率不足20%；65%跑贏申萬一級行業，平均超額收益11.60%， 主要受益于行業β及α改善：行業同期平均漲幅同比+26.07pct至13.3%，個股α收益率均值收窄至-3.82%， 為新規后半年度峰值。整體呈現小盤股效應增強、機構低覆蓋項目表現更優、高折價率帶來高收益的特征。

預期25H2發審節奏穩健，存量競價項目仍以小市值為主。截至6月底，存量競價項目314宗，合計擬募資 3750億元，平均募資14億元，以小市值為主（58%總市值不到50億元），中證2000、國證2000指數成份 股占比超40%。預計下半年發審節奏穩中小升，其中符合科技創新、產業創新的項目（如人工智能、生物 科技等）將在政策與市場需求推動下加速落地。

折價率或保持低位運行，收益將更多依賴行業β支撐。當前定增發行數量仍處低位，而投資者報價熱度回升， 在供給穩定、參與度回升的態勢下，預計25H2競價折價率將繼續維持10%~15%甚至收窄。此外，隨著中 長資金入市，定價投資者結構將發生變化，定價定增將從“大股東訴求”轉向“市場供需與風險定價結 合”。在收益端，存量競價項目集中在中游制造（通用設備、化學制品、電池、專用設備等）、TMT（半 導體、軟件開發等）領域，且多為小市值公司，個股α往往負貢獻。當前，通信、機械設備、電子、計算機 行業PE/PB分位值均超過80%，因此在折扣空間有限的情況下，25H2定增收益主要取決于行業β持續上行 的支撐力，同時小盤股行情亦將影響收益表現。