有色金屬行業2025年中期策略：金銅守穩，稀土漲價可期.pdf

有色金屬行業2025年中期策略：金銅守穩，稀土漲價可期。2025 年下半年，我們看好黃金、銅、稀土的投資機會，認為黃金有 望受益于美元信用走弱和美國降息預期增強，看好金價續創新高。銅 冶煉原料供給受限，需求具備長期韌性，看好銅價中樞上移。預計出 口逐步放開、需求持續增長、供給剛性下，稀土價格有望迎來上漲。

貴金屬：對沖美元信用和政策不確定性，持續看好金價上行

美國赤字水平或繼續抬升，美聯儲年內降息可期，看好黃金在對沖美 元信用和政策不確定性需求下的價格上行。美國債務規模和財政赤 字規模有擴大預期，提升市場對美元信用的擔憂，關注三季度“大美 麗法案”的推進進展。美聯儲6月點陣圖及市場均給出年內降息50bp 的預期，特朗普亦多次施壓鮑威爾降息，美聯儲年內降息可期。今年 3-4 月黃金價格的上行，國內期貨成交額上升和ETF增持貢獻顯著， 下半年看好海外看漲資金對價格的向上提振。

工業金屬：銅鋁供給約束強，錫需求景氣度向上

銅：礦冶失衡矛盾突出，需求具備長期增長潛力

銅長期供給受限，冶煉利潤下滑、原料供給約束將考驗后續冶煉產量 維持高增的穩定性，看好銅需求潛力。2025年1-5月，國內電解銅 月度產量同比+10.9萬噸（+11.1%）。若將這一結果年化，則將對應約 131 萬噸的電解銅增量，相比全球約41萬噸的銅精礦增量，原料供 給將面臨較大約束，預計更多廢銅也將流向冶煉端。2025年1-4月 中國進口廢銅同比+2.3 萬噸，國內廢銅產量42.30 萬金屬噸，同比 +4.4 萬噸，供給增量相對較小，精廢價差也反映出廢銅供需格局也 較為緊張。2024 年國內合計銅消費量1578萬噸，同比+2.7%。在電 網升級改造和能源轉型趨勢下，看好銅需求潛力。

鋁：電解鋁供給約束強，看好電解鋁高利潤持續性

氧化鋁供需趨向寬松，幾內亞擾動增加鋁土礦供應不確定性，供需緊 平衡下看好鋁價韌性，和電解鋁環節高利潤持續性。幾內亞鋁土礦發 運恢復，國內氧化鋁新產能的投產，氧化鋁供應趨于寬松。5月以來 幾內亞減停產擾動不斷，后續關注幾內亞政府換屆影響。原料端氧化 鋁跌價壓低成本，看好電解鋁環節高利潤持續性。供需緊平衡下，看 好電解鋁價格韌性。

錫：供給趨穩，看好需求推動價格中樞上移

礦端壓力邊際緩解，大電子需求溫和復蘇。上半年錫礦供給擾動不 斷，錫價呈現震蕩走高趨勢。供給端，3-4月受剛果（金）Alphamin 錫礦短暫停產、佤邦復產緩慢等影響，錫價漲超29萬元/噸。隨著佤 邦復產與印尼出口恢復，礦端壓力邊際緩解，錫價有所回調，進入26 27萬元/噸的區間震蕩。根據我們預測，2025年全球錫礦山產量30.04 萬噸，同比增長6.5%，主因佤邦復產進度緩慢等。需求端，半導體、 消費電子景氣度持續向上，AI 產業發展對錫的需求增長顯著，預計 全球精煉錫消費量為38.91萬噸，同增3.1%，全年需求缺口為0.56 萬噸，下半年錫價或高位震蕩，中長期看好錫價上行。

稀土：供給剛性凸顯，需求或推動價格上漲

供給配額增速放緩，永磁需求未來可期。2025年4月4日中重稀土 實施出口管制，對鏑、鋱等7類物項限制出口引發海外供應鏈恐慌， 歐洲鏑、鋱價格暴漲，國內外價差超3倍。隨著5月份磁材企業陸續 獲得出口許可證，出口逐步恢復，氧化鐠釹價格溫和上漲。目前產業 鏈在等待配額落地，我們預計2025年稀土整體配額同比增速放緩。 需求端，新能源車、風電、家電等需求持續高增，預計短期人形機器 人迎來量產，正迅速成為高性能釹鐵硼的重要應用領域，目前頭部磁 材企業已開始供應訂單。隨著需求持續增長，鐠釹供需或將迎來改善。 我們預計未來全球鐠釹氧化物市場會出現需求缺口，鐠釹價格有望持 續上漲。伴隨出口逐步恢復，國內外中重稀土價差有望收斂，看好國 內氧化鏑、氧化鋱價格上漲。