交通運(yùn)輸行業(yè)2025年中期策略報(bào)告：“確定性”多點(diǎn)開花，業(yè)績估值各有看點(diǎn).pdf

交通運(yùn)輸行業(yè)2025年中期策略報(bào)告：“確定性”多點(diǎn)開花，業(yè)績估值各有看點(diǎn)。前言 ：交運(yùn)多板塊風(fēng)格各異，業(yè)績及估值均有不同確定性，我們中期 策略從各個板塊的不同確定性中尋找投資機(jī)會。

快遞確定性有分化：直營快遞看業(yè)績，電商快遞看估值。

1）直營快遞：順豐控股件量持續(xù)超預(yù)期，看好全年業(yè)績穩(wěn)健增長。2025 年 以來公司業(yè)務(wù)量實(shí)現(xiàn)逐月增長提速，件量增長顯著跑贏行業(yè)；受益于多網(wǎng) 融通推進(jìn)，利潤率穩(wěn)步提升，25Q1 歸母凈利率同比+0.27pct。一方面，公 司時(shí)效業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，新業(yè)務(wù)盈利持續(xù)增厚，另一方面，隨著資本開支逐步 回落，自由現(xiàn)金流持續(xù)改善，2024 年自由現(xiàn)金流同比+69.96%至 215.08 億 元，經(jīng)營拐點(diǎn)疊加現(xiàn)金流拐點(diǎn)，看好公司價(jià)值穩(wěn)步提升。

2）電商快遞：價(jià)格博弈加劇或帶來業(yè)績擾動，估值低位關(guān)注行業(yè)格局變化。 2025 年以來快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量延續(xù)相對高增長，1-5 月行業(yè)業(yè)務(wù)量同比 +20.1%，累計(jì)件量增速申通 23.01%＞圓通 22.34%＞韻達(dá) 18.56%。行業(yè) 價(jià)格博弈程度加劇，公司單票盈利承壓，Q1 圓通/韻達(dá)/申通綜合單票歸母 凈利潤分別下降 0.04 元、0.03 元、0.00 元。受價(jià)格博弈影響行業(yè)估值低位 承壓，關(guān)注后續(xù)格局變化下的估值修復(fù)。

3）行業(yè)新變革：無人物流車應(yīng)用提速，關(guān)注快遞物流企業(yè)末端降本進(jìn)展。 2025 年快遞物流公司無人車應(yīng)用提速。a）上游端：頭部無人車企業(yè)如新 石器、九識、白犀牛等加速融資，2025 年訂單量及產(chǎn)量或大幅提升；b）應(yīng) 用端：2025 年新款無人車價(jià)格大幅下降，應(yīng)用無人車成本優(yōu)勢凸顯，頭部 快遞物流企業(yè)無人車引進(jìn)提速；c）政策端：路權(quán)逐步開放，各城市積極推 進(jìn)無人配送車商業(yè)落地應(yīng)用。根據(jù)我們測算，無人車單車定價(jià) 5 萬元，單 月成本下降約 38%，定價(jià) 2 萬元，單月成本下降約 52%。

航空彈性確定性：供需確定性改善，旺季票價(jià)高彈性。

1）需求端：節(jié)假日民航出行保持穩(wěn)增，大眾因私出行意愿較強(qiáng)。2025 年 1-5 月，行業(yè)總周轉(zhuǎn)量、國內(nèi)線、國際線周轉(zhuǎn)量同比分別+9.6%、+4.5%、 31.1%。1~5 月累計(jì)客座率達(dá)到 84.1%，同比+2.1pct，較 2019 年同期 +1.0pct。年初至今月度客座率持續(xù)高位。2025 年上半年節(jié)假日出行情況 看，春運(yùn) 40 天、清明假期、五一假期民航出行增速均快于整體出行增速。 節(jié)假日國內(nèi)旅游人次及收入同比增速均在 5%以上。大眾因私出行、民航出 行的需求仍然較強(qiáng)。

2）供給端：運(yùn)力提升空間有限，供給收縮確定性較強(qiáng)。一是機(jī)隊(duì)引進(jìn)速度 放慢。受制于供應(yīng)鏈問題，行業(yè)新飛機(jī)引進(jìn)交付遲緩，同時(shí)飛機(jī)租賃市場價(jià) 格也隨之走高，航司運(yùn)力補(bǔ)充有限。二是客座率及利用率已處于高位。航 司現(xiàn)階段客座率基本已恢復(fù)甚至超過 2019 年水平，窄體機(jī)利用率基本恢 復(fù)至疫情前。旺季航司通過拉高利用率及進(jìn)一步提高客座率，以增加可用 運(yùn)力，運(yùn)力提升程度預(yù)計(jì)有限。三是被迫停飛檢修問題帶來的利用率提升困難，或進(jìn)一步加劇運(yùn)力緊張。

3）票價(jià)端：同比跌幅波動收窄，旺季有望回升。25Q1 行業(yè)票價(jià)同比下降 10.6%，3 月、4 月、5 月平均票價(jià)同比跌幅分別為-6.8%、-12.2%和-4.1%， 五月票價(jià)同比跌幅明顯好于前兩月。行業(yè)供給收縮趨勢明顯，因私出行需 求仍有不錯增長，我們預(yù)計(jì)旺季票價(jià)有望實(shí)現(xiàn)回升。

4）業(yè)績端：供需改善拉動票價(jià)回升，疊加油價(jià)中樞下行帶來業(yè)績高彈性。 25Q1 行業(yè)票價(jià)同比下降拖累航司盈利。隨行業(yè)供需逐漸改善，票價(jià)跌幅有 望逐漸收窄。行業(yè)供給收縮背景下，票價(jià)預(yù)計(jì)會隨需求增長逐漸回升，我們 預(yù)計(jì)暑運(yùn)出行旺季票價(jià)有望企穩(wěn)向好，帶動航司業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增，同時(shí)油匯 因素向好助推航司利潤增厚。看好旺季供需改善。