福田汽車研究報告：波折后再邁進，新時代創(chuàng)新周期.pdf

福田汽車研究報告：波折后再邁進，新時代創(chuàng)新周期。本篇報告解決了以下核心問題：1、福田汽車的業(yè)務/利潤構(gòu)成及歷史復盤：一條與傳統(tǒng)國企不盡相同的中國商用車發(fā)展道路；2、福田汽車中長期的戰(zhàn)略變化；3.福田汽車中短期有四重向好的經(jīng)營變化。

公司復盤：與傳統(tǒng)國有汽車企業(yè)不盡相同的發(fā)展之路。主要有三個特點：1.機制更靈活，公司歷任董事長、總經(jīng)理均由內(nèi)部培養(yǎng)，作為“新型國企”，踐行自主性、現(xiàn)代化管理運營；2.技術(shù)與運作更具外源性，由于成立時間相對短，根基相對較淺，歷史上福田汽車的技術(shù)與運作相對更具外源性：外采的濰柴、法士特、玉柴等以及后續(xù)成立的合聯(lián)營公司福田康明斯、福田戴姆勒、采埃孚福田等，借助外部技術(shù)和資源得以快速進步發(fā)展，但也容易導致自主性不足；3.其戰(zhàn)略更具發(fā)散性、產(chǎn)品更具廣度，公司歷史上多次采用擴張與試探的戰(zhàn)略進入新業(yè)務，快速擴大規(guī)模，邁向新臺階，目前仍是商用車全系產(chǎn)品，歷史上成功的案例是輕卡業(yè)務與歐曼重卡業(yè)務，但也可能會失去聚焦造成損失。

中長期發(fā)展戰(zhàn)略：公司業(yè)務愈發(fā)聚焦、技術(shù)平臺自主性增強。公司歷史上戰(zhàn)略發(fā)散性和產(chǎn)品外源性階段性幫助公司實現(xiàn)規(guī)模的快速擴張，但超出能力范圍的擴張也使得公司遭遇了波折（乘用車擴張和高端重卡擴張）。未來展望，隨著乘用車業(yè)務剝離，公司后續(xù)愈發(fā)聚焦經(jīng)驗上擅長的商用車業(yè)務，且出口與新能源的產(chǎn)業(yè)機會也有利于公司實現(xiàn)進一步以我為主（公司積極構(gòu)建自主技術(shù)、產(chǎn)品平臺，如愛易科與卡文），持續(xù)實現(xiàn)價值增長。

中期業(yè)務經(jīng)營：2025年及之后公司四項積極經(jīng)營變化逐步演繹。 1）短期內(nèi)利潤表受福田戴姆勒影響程度或較低，公司在福田戴姆勒的長期股權(quán)投資賬面余額已于2024年末清零，短期內(nèi)利潤表或不受福田戴姆勒影響；2）重卡出口2025年快速增長提供盈利彈性（非俄地區(qū)主要由于中低端產(chǎn)品完善、戰(zhàn)略聚焦與渠道優(yōu)勢增長顯著）；3)出口+新能源雙輪驅(qū)動輕型車業(yè)務盈利增長，公司輕型車在國內(nèi)是龍頭，在海外也深耕多年，海外輕型車盈利能力更強。另一方面，放量+供應鏈整合有望使新能源輕型車扭虧為盈，提升輕型車業(yè)務盈利中樞；4）重型動力總成業(yè)務（福田康明斯+采埃孚福田）有望隨國內(nèi)重卡貝塔提升（疊加重卡以舊換新）而穩(wěn)定增長。