公用事業(yè)行業(yè)月度跟蹤：發(fā)用電結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型趨勢(shì)明確，電價(jià)與水文再造投資契機(jī).pdf

公用事業(yè)行業(yè)月度跟蹤：發(fā)用電結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型趨勢(shì)明確，電價(jià)與水文再造投資契機(jī)。

用電結(jié)構(gòu)向三產(chǎn)居民轉(zhuǎn)型，發(fā)電結(jié)構(gòu)向風(fēng)光轉(zhuǎn)型。根據(jù)能源局?jǐn)?shù)據(jù)，6 月全社會(huì)、一、二、三、城鄉(xiāng)居民電量分別同比+5.4%、+4.9%、+3.2%、 +9.0%、+10.8%。三產(chǎn)居民表現(xiàn)強(qiáng)勁，二產(chǎn)細(xì)分結(jié)構(gòu)中仍體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型， 從 5 月數(shù)據(jù)來(lái)看化工、通信設(shè)備、汽車仍貢獻(xiàn)發(fā)電增長(zhǎng)，黑色、有色有 所承壓。發(fā)電量來(lái)看，6 月火電發(fā)電量同比+1.1%，環(huán)比持平，1-5 月同 比下降 118 利用小時(shí)；水風(fēng)光核增速為-4%/+3.2%/+18.3%/+10.3%， 風(fēng)光貢獻(xiàn)總發(fā)電量增長(zhǎng)的 78%，1-6 月占比達(dá) 148.6%，遠(yuǎn)高于其在發(fā) 電結(jié)構(gòu)中不到 20%的占比。裝機(jī)方面，1-6 月風(fēng)光裝機(jī)大增 264GW， 24 年同期為 128GW，6 月裝機(jī)大幅回落，火電累計(jì)裝機(jī)占比降至 40.4%；1-6 月火電新增核準(zhǔn) 13.3GW，新增開(kāi)工 24.8GW，均集中于新 能源密集區(qū)域?；痣婋娏吭鏊儆邢藜疵簝r(jià)上漲有限、峰谷價(jià)差擴(kuò)大促進(jìn) 火電的容量和調(diào)節(jié)價(jià)值凸顯、用電需求向三產(chǎn)居民轉(zhuǎn)型也意味著交叉補(bǔ) 貼和煤電聯(lián)動(dòng)等機(jī)制的理順，三個(gè)轉(zhuǎn)型趨勢(shì)下的轉(zhuǎn)型契機(jī)將持續(xù)兌現(xiàn)。

各省月度電價(jià)穩(wěn)健運(yùn)行，來(lái)水近期顯著偏弱。據(jù)各省電力交易中心數(shù)據(jù)， 2025 年以來(lái)廣東、江蘇市場(chǎng)化電價(jià)同比降幅較大，但年初至今盡管煤 價(jià)大幅回落，但月度電價(jià)基本保持平穩(wěn)，對(duì)明年長(zhǎng)協(xié)電價(jià)有指引能力。 容量電價(jià)方面，測(cè)算 1-7 月均保持在 0.027 元/度以上。從水文數(shù)據(jù)來(lái) 看，7 月以來(lái)主要流域來(lái)水偏弱、蓄水同比有所下降，測(cè)算大型水電站 電量承壓，但 9 月后同比基數(shù)極低，預(yù)計(jì)帶來(lái)電量改善的預(yù)期差。能源 價(jià)格方面，最新秦島動(dòng)力煤 Q5500 為 651 元/噸，同比下降 203 元/噸， 受高溫帶動(dòng)火電需求改善影響，煤價(jià)環(huán)比 5 月上漲約 40 元/噸。當(dāng)前電 廠庫(kù)存處于高位，后續(xù)高溫有所緩解，繼續(xù)關(guān)注煤價(jià)趨勢(shì)。海外天然氣 價(jià)格指數(shù)較年初下降 2-3 成，國(guó)內(nèi) LNG 到岸價(jià)較年初下降約 24.4%。

下周華能國(guó)際將發(fā)布中報(bào)，板塊的低配績(jī)優(yōu)市值管理仍具投資價(jià)值。受 益于 Q2 盈利改善，25H1 板塊持倉(cāng)環(huán)比提升 0.11pct 至 0.98%但仍處 23 年以來(lái)的低位。盡管當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)明年的電量電價(jià)有顧慮，但展望未 來(lái)，越來(lái)越多的案例證明，火電調(diào)節(jié)能力已對(duì)其利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期貢獻(xiàn)（即 長(zhǎng)協(xié)側(cè)通過(guò)購(gòu)入低成本綠電等實(shí)現(xiàn)獲利、現(xiàn)貨側(cè)通過(guò)高電價(jià)時(shí)段多發(fā)電 提高收入），尤其在風(fēng)光高增、調(diào)節(jié)電源裝機(jī)增量有限的省份，火電的 盈利將大超預(yù)期。火電短期看業(yè)績(jī)超預(yù)期（下周華能國(guó)際將發(fā)布中報(bào)業(yè)績(jī)）、中期看市值管理、長(zhǎng)期看調(diào)節(jié)價(jià)值，關(guān)注水電回調(diào)帶來(lái)的機(jī)會(huì)。