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五礦資源研究報告：世界級銅礦產量回升，利潤有望大幅增長。

背靠央企中國五礦集團，五礦資源主要經營銅、 鋅等礦產采選業務，擁有世界級大型銅礦山 Las Bambas

五礦資源大股東為中國五礦香港控股有限公司，持有股權占 比 67.49%，其實控人為國務院國資委。 公司的主要業務包括在世界各地勘探、開發和開采銅、鋅、 鈷、金、銀和鉛礦床。公司的主要礦山包括 Las Bambas、 Kinsevere、Khoemacau、Dugald River、Rosebery 等礦山。 其中 Las Bambas 礦山是位于秘魯阿普里馬克地區的露天、開 采長壽命的銅和鉬采礦礦山，勘探潛力巨大，是世界級大型 銅礦山之一。

公司金屬儲量豐富，主力礦山勘探潛力逐步挖掘

五礦資源公司礦產資源豐富、礦石儲量規模較大。截止 2024 年 6 月 30 日，公司擁有礦產資源量 3211 萬噸，其中銅 1800 萬噸，鋅 1190 萬噸，鉛 180 萬噸，銀 5.8 億盎司，金 300 萬 盎司，鉬 32 萬噸，鈷 6.9 萬噸；擁有礦石儲量共 965 萬噸， 其中銅 630 萬噸，鋅 269 萬噸，鉛 50 萬噸，銀 1.5 億盎司， 金 100 萬盎司，鉬 12 萬噸，鈷 3.7 萬噸。 公司旗下主力礦山，Las Bambas 礦山持續釋放地下勘探潛 力，為公司帶來主要礦產資源量增量。Las Bambas 礦山過去 四年一直對 Ferrobamba 礦坑深部進行勘探鉆探，勘探延伸了 Ferrobamba 礦床，并 2024 年首次報告了其地下開采潛力。 Ferrobamba 礦坑深部的勘探使得礦產資源量增加了 250 萬噸 銅、310 萬盎司銀、13 萬噸鉬及 37 萬盎司黃金。

主力銅礦 Las Bambas 各項經營指標向好，帶動公 司銅總產量大幅回升

2024 年 Las Bambas 合營公司總收入占比約占公司總收入的 66%，EBITDA 占比約占公司總 EBITDA 的 78%。其債務從 70 億 美元減少到 2024 年的 9 億美元，提前六年完成原先的償債計 劃，未來財務壓力減小，釋放更多的凈利潤彈性。2025 年指 引在 36 萬噸到 40 萬噸之間，高于以往五年各年度的產量。 Las Bambas 礦山社區管理模式持續優化。2023 年啟動“邦巴 斯之心”計劃，將更廣泛的社區納入 Las Bambas 項目價值 鏈。社區性企業直接參與部分礦山運輸服務，加深與社區的利益綁定。 采選環節同步發力，礦山運營指標優化。近幾個季度礦石品 位有所提升，主要原因為 Chalcobamba 礦坑開發順利，并且 已實現礦石穩定供應，2024 年第四季度銅入選品位提升至 0.92%。在勘探區域，Chalcobamba 礦坑上部品位高的區域較 多，Ferrobamba 礦坑下部品位高的區域也較多，未來能持續 供應優質的高品位原礦。同時，選礦環節也有進展，2022 年 底投產的 3 號球磨機也助力了選礦量的增長和回收率的上 升。

Khoemacau 與 Kinsevere 兩銅礦擴產爬坡中，銅礦 仍有增產空間

Khoemacau 為 2024 年新并購礦山，遠期規劃產能 13 萬金屬 噸銅精礦。礦山正計劃分階段穩步提升其產量，第一階段， 礦山計劃利用現有選礦廠于 2026 年至 2027 年間將銅的年產 量提升至 6 萬噸。礦山將利用現有年處理量 365 萬噸的選 廠，通過增加采礦工作面和提高運營靈活性，重點開拓較高 品位礦段。第二階段，公司計劃于 2028 年再新建一座年處理 量為 450 萬噸的選廠，開發擴建礦床，將礦山的產能擴大到 每年 13 萬噸銅精礦含銅。 剛果金 Kinsevere 銅鈷礦擴產進展順利。經過近 30 個月的建 設，硫化礦選礦系統于 2024 年 7 月 29 日建成投產，焙燒制 酸系統于 9 月 15 日夜成功點火并生產出銅鈷焙砂和硫酸，9 月 20 日開啟硫化銅生產。擴建項目可以使 Kinsevere 項目壽 命延長至 2035 年，同時銅產能可以達到 8 萬噸。