赤峰黃金研究報告：厚積薄發，行穩致遠.pdf

赤峰黃金研究報告：厚積薄發，行穩致遠。公司主要在全球范圍內從事黃金的采選和銷售業務，是我國最大的民營黃 金生產商。

境內管理并運營四座貴金屬礦山，是公司黃金供應體系基石。五龍金礦和 吉隆撰山子金礦是公司國內金礦產出的核心，礦區黃金年產量穩定，勘探 增儲成果顯著，重點工程建設持續推進。

境外管理并運營兩座貴金屬礦山，是公司國際化路線的戰略嘗試。塞班金 礦持續扮演公司黃金生產的主體角色，黃金年產量穩定增長，針對礦區難 選礦石問題，公司積極進行選礦工藝攻關以提升回收率，成效顯著；瓦薩 金礦于 2022 年由公司購入，礦區將是公司未來黃金增量的主要來源，增 產工作將圍繞選礦產能及黃金探采兩方面進行展開。

公司資源稟賦優異，成本控制能力出眾。公司境內礦山雖產能規模相對有 效，但礦石品味較高，屬于國內黃金市場中極為稀缺的高品位富礦床，盈 利能力處行業頭部水平；國際化布局腳步領先行業，公司是國內唯一能夠 坐擁兩座海外金礦的民營黃金礦企，境外兩座礦山均具備極佳的開發前 景，承擔著公司遠期黃金產量增長的重擔。公司始終將成本控制作為戰略 發展的重要方向，根據所屬礦山的實際情況，針對性的進行降本增效，近 幾年盈利能力大幅提升，負債管理效果明顯，為公司未來進行資源擴張、 并購整合奠定了堅實基礎。

短期金價或將承壓，但預期下行空間有限，年內上行機遇將來自于美聯儲 貨幣政策轉向所帶來的流動性寬松預期，看好四季度金價走勢。在關稅爭 端與地緣風險所引發的避險需求階段性退潮后，金價短期面臨一定回調壓 力，但特朗普的政策制定帶有濃厚的個人主義特征，關稅政策后續仍舊存 在反復可能，預期下行空間有限。中期來看，美聯儲貨幣政策轉向將使金 價重獲上行動力，預計美聯儲將在 9 月份啟動降息，年內或可兌現兩次降 息操作，參考歷史規律，在流動性邊際轉寬的背景下，多數時段黃金價格 跟隨基準利率調整而走強，且金價拐點通常領先于貨幣政策調整節點，看 好四季度金價走勢。長期來看，《大而美法案》進一步加劇美國原本沉重 的債務負擔，對于黃金市場有望接力關稅，為金價的長線趨勢上行帶來潛 在機遇。