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汽車行業專題報告：整車參與Robotaxi布局，有望迎來估值重塑。Robotaxi商業化加速，L4與L2差異明顯：Robotaxi是L4/L5輔助駕駛核心應用場景，隨著特斯拉Robotaxi于2025年6月入局，跨 越式及漸進式兩種技術路徑均已開啟L4商業化。Robotaxi運營商、車企及平臺等多方布局Robotaxi，全球市場2035年則有望突破 萬億。相比L2，1）L4付費機制清晰，乘客為出行服務買單；2）L2與L4在責任劃分上有明確區分，L4技術要求更加嚴苛，算法、 硬件、法規要求更高；3）RoboX無人車在推動全社會交通/物流降本等方面優勢顯著，潛在應用市場空間廣闊。

從特斯拉和Waymo看Robotaxi生態、技術之爭：生態方面，特斯拉集整車制造、技術服務及運營為一體，自建生態；以Waymo為 代表的Robotaxi技術方往往通過與OEM、運營商合作共建生態推動Robotaxi運營。技術維度，看好兩者中期并行高速發展。

復盤2020年輔助駕駛重估復盤，軟件付費邏輯證偽：2020年整車經歷了輔助駕駛帶來的首輪價值重估，此前，整車估值主要圍繞著 產品周期的預期波動，集中在10-15X PE。2020年基于軟件付費的邏輯打開整車遠期商業模式，也帶動了整車向高PS的重估。由 于商業模式等因素，車主為輔助駕駛付費意愿較低，進入2025年，整車輔助駕駛平權時代到來，軟件付費邏輯證偽，整車估值依然 基于造車業務的PE定價。

整車如何參與Robotaxi，對估值有怎樣的影響：整車輔助駕駛水平、資本及定位各異，有望以不同方式參與Robotaxi。1）效仿特 斯拉，輔助駕駛頭部公司有望獨立入局運營，Robotaxi業務具備較高的ROE及穩健的利潤貢獻，有望給車企帶來增量利潤及推高 PB估值；2）輔助駕駛領先車企同樣可將L4技術授權給運營商，成為SaaS企業，擁有較高PS；3）其余整車可以通過合作運營+代 工形式參與，合作Robotaxi技術服務商拓展業務邊界。