新強(qiáng)聯(lián)研究報(bào)告：風(fēng)機(jī)大型化賦能，國(guó)產(chǎn)軸承迎黃金期.pdf

新強(qiáng)聯(lián)研究報(bào)告：風(fēng)機(jī)大型化賦能，國(guó)產(chǎn)軸承迎黃金期。風(fēng)電行業(yè)“十五五”迎結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，軸承環(huán)節(jié)乘國(guó)產(chǎn)化之風(fēng)。全國(guó)電力市場(chǎng)化加速推進(jìn)疊加“136”號(hào)文出臺(tái)，我們看好新能源中風(fēng)電進(jìn) 入電力市場(chǎng)后更穩(wěn)健的資產(chǎn)回報(bào)率表現(xiàn)，由此帶動(dòng)新能源開(kāi)發(fā)從光伏向風(fēng)電 的結(jié)構(gòu)性傾斜。我們看好2025/26/27年國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)110/130/140GW，同 比增長(zhǎng)26%/18%/8%；疊加2024年10月國(guó)內(nèi)12家風(fēng)電主機(jī)廠簽署自律 公約以來(lái)，以陸上風(fēng)機(jī)為例中標(biāo)價(jià)格已較最低點(diǎn)修復(fù)20%以上，我們看好 風(fēng)電行業(yè)量、價(jià)、利修復(fù)的beta向上機(jī)遇。風(fēng)機(jī)的穩(wěn)定運(yùn)行離不開(kāi)各類(lèi)軸 承的支撐，我們測(cè)算每臺(tái)風(fēng)機(jī)一般需要1~2只主軸軸承、1只偏航軸承、3 只變槳軸承、17~20只齒輪箱軸承，合計(jì)對(duì)應(yīng)每臺(tái)風(fēng)機(jī)的軸承價(jià)值量在百萬(wàn) 元上下，整體國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模約120億元人民幣。作為國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程相對(duì)靠后 的零部件環(huán)節(jié)，我們看好軸承國(guó)產(chǎn)化后來(lái)居上，子環(huán)節(jié)beta與alpha共振。

TRB主軸軸承、齒輪箱軸承輪番登場(chǎng)，繪制第二、第三成長(zhǎng)曲線

估算2025年國(guó)內(nèi)偏變軸承、TRB主軸軸承、齒輪箱軸承市場(chǎng)規(guī)模分別 61.7、17.5、37.6億元，2025-27年CAGR有望達(dá)到17.3%、29.1%、3.7%。 其中，我們估算公司在主業(yè)偏變軸承領(lǐng)域擁有超過(guò)35%的市場(chǎng)份額，1H24 受風(fēng)電行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)以及偏變軸承競(jìng)爭(zhēng)加劇拖累，公司毛利率跌至上市以來(lái) 最低點(diǎn)。3Q24以來(lái)，隨著高利潤(rùn)率TRB主軸軸承銷(xiāo)售逐步放量，公司毛 利率已重新進(jìn)入上行通道，并在1H25基本回升至與2021年行業(yè)景氣周期 相當(dāng)?shù)乃健Ｎ覀兛春蔑L(fēng)機(jī)大型化持續(xù)推動(dòng)主軸軸承領(lǐng)域TRB對(duì)SRB的替 代，公司憑借在TRB主軸軸承工藝路線、產(chǎn)能準(zhǔn)備、客戶導(dǎo)入上的先發(fā)優(yōu) 勢(shì)，有望在2025-26年實(shí)現(xiàn)TRB主軸軸承業(yè)務(wù)營(yíng)收的成倍增長(zhǎng)，我們看好 公司逐步實(shí)現(xiàn)在TRB主軸軸承領(lǐng)域40%的市場(chǎng)占有率，構(gòu)成第二增長(zhǎng)曲線。 與此同時(shí)，公司齒輪箱軸承國(guó)產(chǎn)替代也進(jìn)入關(guān)鍵期，隨著2022年募投產(chǎn)能 于1H25逐步投放，我們預(yù)計(jì)齒輪箱軸承的銷(xiāo)售也有望逐步落地，遠(yuǎn)期基于 產(chǎn)能儲(chǔ)備公司有望實(shí)現(xiàn)約20%的市場(chǎng)份額，構(gòu)成公司第三增長(zhǎng)曲線。