交通運輸行業專題研究：優選內生高增和充分回調個股.pdf

交通運輸行業專題研究：優選內生高增和充分回調個股。

航空機場：航空等待供需回暖；機場關注資本開支對盈利的影響

暑運供給小幅增長，客座率保持高位，但票價表現較弱。根據航班管家的數 據，暑運整體客座率同增 0.4pct 至 85.9%，國內經濟艙含油平均票價同比 下滑 6.4%。往后展望，關注《自律公約》及行業反內卷舉措，目前行業整 體仍處于景氣底部，國慶假期前公商務出行或有回升可能。我們認為供給增 速放緩有望在中期持續，待需求好轉，航司有望兌現盈利彈性。機場流量增 長仍較為穩健，借助經營杠桿盈利處于快速恢復過程中，但流量變現業務潛 力仍需挖掘。中期需關注機場資本開支周期及其對盈利的沖擊。

物流快遞：旺季與反內卷共振，電商快遞盈利有望修復

1）快遞：7-8 月為電商快遞傳統淡季，件量端，行業件量增速放緩，“以 舊換新”階段性退坡進一步影響社零增速。價格端，淡季價格降幅“反季節 性”收窄，主因年初以來價格戰激烈，快遞價格“降無可降”，末端經營壓 力大。展望 9 月，旺季將至、郵管局響應“反內卷”加強末端監管，全國各 地價格陸續開啟上漲，有望啟動基本面修復行情。2）跨境電商物流：航空 運價平穩運行，運營展現韌性。3）大宗供應鏈：“反內卷”推動大宗品價 格上行，降息周期開啟，板塊有望觸底回升。

航運港口：8 月集運運價環比下滑，油運/干散環比增長

1）集運：因 5-6 月搶出口集中出貨后，8 月市場需求偏弱，貨量環比繼續 回落，運價同環比下滑。2）油運：受原油補庫需求提振疊加前期運價低基 數，8 月原油輪運價同環比上漲；成品油輪運價同比下跌，環比上漲。3） 干散：受季節性需求回升，特別是煤炭及糧食需求，8 月運價同環比增長。 4）港口：集裝箱出口需求走弱，7 月貨物/集裝箱吞吐量同比保持增長，但 環比下滑。展望 9 月，我們預計集運因 7-8 月調整后，市場供需或階段性趨 于平衡，運價有望止跌；油運/干散受旺季需求提振，運價同環比有望上漲； 港口貨量因 7-8 月調整后，9 月環比有望止跌回升，同比保持增長。

公路鐵路：風險偏好繼續影響公路估值；鐵路貨運改革影響分化

近期公路板塊下跌或主因市場風險偏好上行，資金流出避險板塊。10 年期 國債收益率由 8 月初 1.70%上行至 8 月末 1.84%，Hibor（1 個月期）利率 由 8 月初 1.0%上行至 8 月末 3.3%，引起紅利股估值普遍下修。公路中報 業績較為平淡，而 9 月進入業績“空窗期”，基本面缺少亮點。我們仍看好 港股公路的估值重估，美聯儲降息或成為 9 月重要催化劑。暑期鐵路客流增 長平淡，長途客源受到航空促銷分流拖累。貨運改革影響分化。鐵總大力發 展物流總包，但在煤炭弱需求背景下，市場培育、讓利引流措施可能使得鐵 路增量不增利。鐵路設備持續升級，我們繼續看好鐵路集裝箱滲透率提高。