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水泥行業2025H1經營表現探討：盈利彈性持續釋放，現金流大幅改善。

旺季不旺，2025Q2 水泥行業景氣邊際回落

在 2024H2-2025Q1 水泥企業盈利明顯改善的背景下，2025Q2 大部分區域協同有所 松動，水泥錯峰執行情況不理想，水泥行業景氣度邊際回落，呈現“旺季不旺”的 特征，但行業景氣仍高于去年同期水平。2025H1 全國單噸水泥均價為 394 元， yoy+21 元/+6%；噸水泥煤炭價差平均值為 336 元，yoy+38 元/+13%。2025 年以來 水泥企業補產能指標的節奏加快，2025M1-8 凈退出產能 3.3 萬 t/d，約占 2024 年 末水泥總產能的 0.6%，水泥行業實際有效產能迎下降拐點。

2025Q2 盈利同比明顯改善，收入同比延續下降

我們使用 18 家水泥產業鏈上市公司作為觀察樣本，樣本企業 2025H1 收入為 1,417 億元，yoy-7%；歸母凈利潤為 55 億元，yoy+789%。分季度來看，2025Q2 樣本企業 收入為 815 億元，yoy-7%；歸母凈利潤為 59 億元，yoy+183%。整體來看，在水泥 行業協同明顯加強的背景下，2025Q2 主要水泥企業盈利同比明顯改善，收入延續 同比下降的壓力。

2025H1 大多水泥企業噸凈利明顯改善，海螺領先優勢有所減小

從水泥噸毛利來看，大部分企業 2025H1 單噸毛利同比增長 0-37 元不等，華新水 泥噸毛利同比明顯改善，yoy+37 元，主要源于海外產能規模持續擴大，海外水泥 噸毛利高于國內。從水泥噸費用來看，銷量下降導致費用攤薄效應減弱，大部分企 業 2025H1 單噸費用有所增加。從水泥噸凈利來看，單噸凈利和單噸毛利變動趨勢 基本一致，海螺水泥 2025H1 噸毛利/噸凈利分別高于樣本均值 8 元/17 元，yoy 分 別-3/-4 元，海螺水泥盈利顯著高于行業平均水平，但 2025H1 盈利差異有所減小。

2025H1 經營現金流大幅改善，海螺/華潤中期分紅

樣本水泥企業 2025H1 整體資本性支出為 99 億元，同比-33 億元，樣本水泥企業資 本性支出同比減少較多。大部分樣本水泥企業 2025H1 經營現金流同比增長 0-15 億元不等，與盈利表現基本一致。水泥企業中僅海螺水泥和和華潤建材科技實施 2025 年中期分紅，分紅比例均為 29%，海螺首次中期分紅，華潤分紅比例低于歷 史平均水平（2013-2024 年中期分紅比例均值為 43%）。