邁瑞醫療研究報告：產線高端化引領優質發展，加速邁入全球器械20強.pdf

邁瑞醫療研究報告：產線高端化引領優質發展，加速邁入全球器械20強。醫療器械航母級企業，加速邁入全球領先梯隊。邁瑞醫療是國內領先的醫療器械公司，生命信息與支持、體外診斷、醫學影像三大核心業務市占率均處于國內前列，部分細分產品躋身全球頭部水平，圍繞醫療場景需求和業務發展，公司持續拓展心血管、微創外科、動物醫療等潛力產品，提高營收上限，驅動公司加速邁入全球器械20 強。

國內采購回暖拐點或將至，國際本地化網絡逐步成型。2024 年，公司國內收入202.92億，同比下降 5.10%，醫療行業整頓對于設備采購、入院造成干擾，隨著25H1設備中標持續回暖，國內業務有望重回增長軌道；海外收入 164.34 億元，同比增長21.28%，公司海外持續保持較強競爭力，全球 63 家境外子公司編織本地化渠道，奠定境外高端突破底氣。

雙輪驅動強化產品矩陣，業務耗材化轉型。邁瑞堅持內生研發+外延并購雙輪驅動，基礎業務耕耘多年突破核心技術，通過收購 Datascope 和 Zonare，公司夯實生命信息與支持、醫學影像產線優勢，加速高端產品轉換，逐步打造醫療設備產品護城河。2020年后，公司加大對于耗材類業務投入，微創外科、體外診斷等流水型業務增長提速，公司先后并購IVD上游海肽生物、IVD 廠家 DiaSys、國內電生理廠家惠泰醫療，深度布局診斷產業鏈，進入心血管潛力市場。產線的擴容與結構的調整，公司可及醫療器械領域進一步擴大，相較設備類，耗材流水型業務或能提供更為穩定的收入。

國內外市占率有望持續提升，全球器械平臺估值或重構。2014-2024 年，邁瑞歸母凈利潤復合年增速為 23.98%，收入不斷提高的同時，維持高質量增長，23 年收入體量排名全球醫療器械第 23 位，監護儀、麻醉機、血球、超聲等產品全球市占率處于前三。公司24年國內收入對應市場占有率為 16%，海外僅為低個位數，國內外市場份額提升空間較大，隨著三大核心業務高端化，新進潛力賽道步入兌現階段，公司有望恢復快速增長，參考美敦力、西門子等全球器械平臺型企業利潤增速放緩，平均市盈率超30 倍，邁瑞經營質量和發展潛力有望給予估值溢價。