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英華特研究報告：國產替代加速，多領域布局拓展成長曲線。渦旋壓縮機四大應用領域布局，優化升級產品結構。公司的渦旋壓縮機涵蓋熱泵、商用空 調、冷凍冷藏、電驅動車用渦旋四大應用領域，熱泵應用是公司的基礎業務，14 年在行業 內較早推出烘干專用機概念渦旋壓縮機，奠定了在熱泵市場的基礎，熱泵壓縮機銷量 19-22 連續四年位居全國第二。商用空調通過開拓直銷類空調客戶、擴大海外優勢，23 年營收占 比超越熱泵成為公司收入的最大組成部分。海外市場為冷凍冷藏業務貢獻增長。積極布局 電驅動車用渦旋壓縮機業務，對博格思眾等實現部分型號量產，車用業務成為公司的第二 成長曲線。

下游需求多元化拓展，國產占比加速提升。渦旋壓縮機行業近年來銷售額呈現波動上升趨 勢，隨著下游工商冷暖應用整機需求的結構性復蘇、制造業出口景氣度修復，渦旋壓縮機 內銷銷量同比有所回升，且下游熱泵、冷凍、車用等新興領域需求不斷擴充，多元化應用 帶來增量空間。結構方面，我國在 13 年由英華特率先實現量產，打破了外資品牌多寡頭 格局，TOP5 銷額份額由 2016 年的 95.6%下降至 2022 年的 80.29%。且在國產品牌產品 質量、技術水平、供應鏈能力的提升下，其綜合競爭力穩步提高，國產替代有望加速。

性價比優勢突出，引領國產替代。公司三點優勢帶動銷售及份額突破：1）國產替代加速， 份額明顯提升。公司掌握渦旋壓縮機領域核心技術，產品具有顯著性能、適用范圍、售價 等方面優勢，公司全球市場份額由 2019 年的 1%提升至 2021 年的 1.4%，國內市場份額 由 3.2%提升至 5.0%，其中熱泵領域由 2020 年的 17.0%提升至 2022 年的 18.8%穩居第 二，冷凍冷藏由 13.7%提升至 16.0%，僅次于艾默生，商用空調領域由 2018 年的 0.7%提 升至 2022 年的 2.6%，新增歐博空調等客戶未來有望進一步提升份額。2）多領域布局拓 展成長曲線，大客戶開拓貢獻增量。公司價格、本土化服務優勢凸顯，外銷同知名經銷商 合作，拓展拉美、俄羅斯、印度等市場。電驅車用渦旋壓縮機產品涵蓋多平臺及排量，銷 售規模快速提升。熱泵領域公司強產品力發揮優勢，快速捕捉需求針對性銷售產品。3）外 銷市場持續貢獻。2020-2022 年，公司境外銷售占總營收比例從 18%提升到 30%，2016 年公司成為 Embraco Slovakia s.r.o 的供應商，打開歐洲市場的突破口。巴西品牌的差異 化分布使得外來的渦旋壓縮機生產商可以獲得較為充分的發展空間，英華特是領先的中資 品牌，印度同樣快速增長。