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鑫磊股份研究報告：空氣動力領導者，高端國產替代助力騰飛。深耕空氣動力行業，研發為本驅動成長。鑫磊股份前身成立于 1996 年， 自創立之初起深耕空壓機行業，通過不斷的創新研發、產能擴張，公司 逐步完成螺桿式空壓機、離心式鼓風機產品的推出和迭代，不斷提升自 身收入規模及行業內影響力。2022 年公司被評為國家第四批專精特新 “小巨人”，2023 年初公司于深交所掛牌上市。公司主要產品包括螺桿 式空壓機、小型活塞式空壓機、離心式鼓風機等三大系列 300 余種型 號，廣泛應用于機械制造、石化化工、礦山冶金、紡織服裝、醫療、食 品行業等領域以及家庭、商業場所等小流量空氣動力需求領域。

空壓行業穩健增長，國產高端螺桿、離心機需求有望快速崛起。分類型 來看，國內普通活塞式、螺桿式空壓機、羅茨鼓風機技術發展已基本達 到國際同類水平，而高端節能型螺桿空壓機、離心鼓風機（例如永磁螺 桿、無油螺桿、磁懸浮離心等）技術工藝要求較高，目前國內生產企業 較少。在節能減排政策支持以及下游對于設備能效、空氣潔度要求的不 斷提高下，高端節能機型開始逐步替代低端產品，目前需求處于快速上 升期。目前空壓機行業發展具備兩大趨勢：1）資源整合，頭部企業市場 集中度提升；2）主機自主研發，進口替代空間大。

高端技術優勢筑造護城河，產能釋放有望引領快速增長。公司具備較強的 研發設計和加工制造水平，設有省級企業技術中心，具備核心零部件自 制能力，自制率達 85%，掌握磁懸浮 4 大核心技術，擁有高效率轉子型線 設計、同軸一體驅動、全封閉油冷永磁同步、三元流葉輪等核心技術， 節能性能優異，多類產品超過國家標準 1 級能效。此外，公司具備較強 的規模化生產、渠道、品牌優勢，產品銷往 100 多個國家和地區，與國 內外知名品牌商、零售商建立長期穩定合作關系。 公司 IPO 募資投建：1）新增年產 3 萬臺螺桿式空壓機技改項目，2）年 產 80 萬臺小型空壓機技改項目，3）新增年產 2200 臺離心式鼓風機項 目，計劃 24 年新產能落地。我們認為新增產能將為公司在主機進口替代 和行業頭部份額提升的大趨勢下發展自主品牌及高凈值產品出海、擴展 業務總規模提供有力支撐。

發力熱泵煤改電新領域，規模有望快速突破。我國熱泵市場規模持續提 升，北方農村地區“煤改電”仍有較大推進空間。公司儲備有普通空氣 能以及大型螺桿式、磁懸浮（水冷）熱泵機組產品，積極切入“煤改 電”招投標市場，逐步開拓行業影響力及下游客戶，有望快速打開營收 成長空間。此外，公司擬使用超募資金投建“年產 1000 臺磁懸浮（水 冷）熱泵機組研發及產業化項目”，儲備先進產能緊抓行業發展機遇。