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大洋電機研究報告：電機領軍企業“輕裝上陣”，機器人+SOFC重塑估值。公司依托建筑通風及家居電器電機行業三十余年技術積累，通過 外延式并購成為國內少數能夠同時覆蓋傳統燃油車及新能源車動 力方案的獨立第三方供應商，20~24 年公司歸母凈利潤 CAGR 達 71%。近年公司加速拓展海外市場，7 月公告籌劃港股上市，新建 泰國、摩洛哥、美國工廠，25H1 海外營收占比提升至 48%。

推薦邏輯一：新能源汽車需求穩定增長，公司利潤彈性有望釋放。 1）行業觀點：新能源電驅系統需求增長受三重因素驅動：新能源 車銷量增長→單車電機配置數量提升→新技術滲透率提升，我們 預計 25 年國內/全球電驅系統市場達 1185/1520 億元。24 年新能 源乘用車電機/電控第三方供應商占比恢復至 50%/52%（NE 數據）， 長期看好具有技術迭代能力、成本控制、全球化布局的第三方供應 商份額提升。2）公司布局：①乘用車：24 年新增量產定點項目 30+； ②商用車 800V 驅動電機系統 25 年有望實現歐洲量產供貨。24 年 公司業務已基本實現盈虧平衡，預計 25-27 年營收 CAGR 約 25%。

推薦邏輯二：全球需求長期向好，傳統建筑家居業務為壓艙石。 1）行業觀點：1H25 國內以舊換新政策加碼，中國家電大盤零售額 4537 億元，同比+9%;各國能效要求+發展中國家工業化+新興行業 擴張驅動長期需求景氣，根據弗若斯特沙利文，全球暖通電驅動系 統解決方案市場規模預計到 2029 年增至 3130 億元，CAGR 達 6%。 2）公司布局：客戶已覆蓋格力、海爾、美的、大金、開利、特靈 等全球暖通行業主要品牌，推進全球化&下游應用領域拓展（數據 中心、儲能等），預計 25-27 年營收穩健增長，CAGR 達 15%。

推薦邏輯三：戰略路徑規劃清晰，前瞻布局人形+氫能（SOFC）。 1）機器人：軸向磁通電機匹配人形大扭矩、輕量化需求有望成為 主流方案，公司儲備相關技術，投資工業機器人 3D 視覺龍頭梅卡 曼德，有望借其客戶資源加速產品商業化落地；2）氫能：固體氧 化物燃料電池（SOFC）基于高效率等優勢有望在數據中心環節提升 份額，公司氫燃料電池戰略定位明確，已在車載領域批量應用。